专题：三只松鼠启动赴港上市：营收重回百亿 毛利率仍承压

　　来源：预审IPO

　　文/瑞财经 李姗姗

　　凭借互联网营销迅速崛起，经历A股上市后的高光与低谷后，三只松鼠（300783.SZ）瞄向了港股，于4月25日向港交所递交招股书，欲实现“A+H”双平台上市。

　　但这家古早零食品牌早已被打上“网红退潮”的标签。在市场竞争压力下，昔日的“零食刺客”被迫推出“高端性价比”策略，在该策略下，三只松鼠难逃产品价格下滑与毛利率走低的现实困境。

　　2024年，三只松鼠重回百亿营收阵营，但这份看似亮眼的成绩单却是以流量陷阱的代价换来的，为此，三只松鼠付出了高昂的促销及平台服务费，三年累计支出近30亿元。

　　囿于线上流量的困局，三只松鼠试图抓住线下拓店的机会，但成效甚微。2024年末，三只松鼠线下门店仅剩333家，较2021年的巅峰时期缩减了70%。

　　不仅如此，长期依赖代工模式带来的品控问题，也依然是悬在三只松鼠头上的一把达摩克利斯之剑。

　　资本市场上，三只松鼠市值严重缩水，大股东频繁减持，逐渐从资本”宠儿“沦落为资本”弃子“。

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　　市值缩水超250亿，资本逃离

　　三十年前的章燎源无论如何也想象不到，自己可以成为身价百亿的上市公司老总。

　　1976年，章燎源出生于安徽绩溪的农村乡间。与那个时代的许多人一样，他在未满20岁时便辍学踏入社会。初入社会的章燎源，与一帮“志同道合”的伙伴一起，惯于抽烟、喝酒。

　　直到他接触到在北京做生意并且挥金如土的表哥后，便立志要做个像表哥一样的富有人。于是，在1995年，年仅19岁的章燎源开始了他的创业之旅。

　　初出茅庐，章燎源尝试过卖冷饮、刷油漆、贩卖光盘、经营餐馆，甚至尝试过当电工等，27次创业无一例外地以失败告终。

　　2001年，遭受打击的章燎源返回家乡，加入了当地的一家坚果公司——詹氏公司，当起了销售，一切从零开始。

　　工作之余，他抓紧时间阅读关于创业和经济的书籍，知识与经验的积累，让章燎源进步飞快，9年时间里，他一步步晋升成为詹氏公司的总经理。

　　2012年，已经36岁的章燎源离开詹氏公司，再度踏上未完成的创业之旅，闯进零食赛道，创建了三只松鼠，自此，章燎源也被亲切称为“松鼠老爹”。

　　彼时，互联网发展如火如荼，章燎源利用“线上营销+线下代工”的战略，令三只松鼠迅速占领市场。他效仿互联网公司，以一只小松鼠作为吉祥物，进行品牌营销，广受年轻人喜爱。

　　随后，三只松鼠着手发展线下市场，从实体店到松鼠屋，再到松鼠小镇，逐渐布局。到了2017年，三只松鼠在天猫的累计销售额突破了100亿。

　　三只松鼠当时新颖的战略令资本眼前一亮，公司成立刚两个月，就拿到IDG资本的150万美元A轮融资，此后又获得今日资本等多个明星VC的加持。

　　截至2015年12月，三只松鼠由章燎源及其控制的燎源投资合计持股47.31%；由IDG资本旗下的Nice Growth Limited 、Gao Zheng Capital Limited合计持股28.21%；由今日资本旗下的LT Growth Investment IX (HK)Limited持股19.01%；由李丰实际控制的上海自友松鼠投资中心（有限合伙）、上海自友投资管理有限公司合计持股5.47%。

　　2019年7月，三只松鼠拿到深交所“入场券”，成为“零食第一股”。上市不到一年时间，三只松鼠股价翻了6倍，市值超360亿元，盛极一时。

　　伴随着公司市值的暴涨，创始人章燎源的身价也水涨船高。2019年，其曾以111.7亿元财富值登上《福布斯中国400富豪榜》，位列第235名，并成为当年的安徽新首富。

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“这也太不可思议了吧！”3日，从南平市站启程前往武夷山的武夷有轨电车上，游客们通过非遗拓印体验，开启了一场“摩崖石刻探秘”之旅。

从400余处摩崖石刻中精选出10多款，以等比例缩放的方式雕刻在石头上，并将其带上车厢，让游客在乘坐有轨电车时感受“山石间的千年诗行”。当天，武夷摩崖石刻修复技艺传承人林思化身“山水讲解员”，一边指导乘客体验，一边揭秘摩崖石刻背后的故事。

“武夷山不仅有大红袍，还有大红袍茶叶蛋，您来了可以走走看看尝尝。”旅游博主“火系姐姐”进行非遗拓印体验时开启了直播，在旁的林思听闻这位博主再次来到武夷山是因为上次拍摄时，“大红袍”的滋味给她留下了深刻印象，便向她推荐起了大红袍周边——大红袍茶叶蛋。

旅游博主一边体验拓印，一边进行着直播

林思生动有趣的讲解，吸引了众多乘客围观，乘客们也在乘务员的引导下，有秩序地进行体验。只见大家小心翼翼地将纸张覆盖在石头上，轻轻敲打拓包，不一会儿，一幅幅精美的摩崖石刻图案便跃然纸上。“这种体验既有趣又有意义，原来南平不仅有山水，还有如此丰富的文化底蕴。通过这次独特的体验，我们对南平有了更深的了解。”来自杭州的游客李小姐兴奋地说。