来源：信风TradeWind

　　作者：郑嘉意

　　5月的京东，迎来了两则好消息。

　　国内市场，捷信消费金融（下称“捷信消金”）正式更名“天津京东消费金融”（下称“京东消金”），由京东旗下的广州晶东贸易、京东科技旗下的网银在线分别持股50%、15%。

　　京东在互联网信贷上的展业牌照，或从小贷拓展至消费金融；

　　两张融资杠杆相差20倍的牌照，意味着京东未来撬动的信贷规模将不可同日而语。

　　以当下小贷公司80亿元净资产、消金公司50亿元净资本粗算，两张牌照通过理论最高杠杆撬动的信贷规模差额或在2800亿元以上。

　　几乎同一时段，国际市场上香港《稳定币条例草案》通过立法会，形成未来法币稳定币发行人的发牌制度的基础。

　　其受益者之一，正是去年进入首批稳定币发行人沙盒名单的京东币链科技（香港）。

　　作为锚定法币的加密代币，稳定币相比比特币、以太坊等传统加密资产波动更小，且在Web3的跨境支付、供应链等领域有着无限的可能性。

　　如今京东已是国内首个直接参与稳定币发行的互联网大厂，稳定币虽未正式发行，但此前已步入沙盒测试第二阶段；

　　京东币链科技已取得香港证监会的第1类（证券交易）、第4类（就证券提供意见）和第9类（资产管理）牌照。

　　两则消息接连落地，释放出京东大举进攻即时零售同时，对更大的金融版图仍保有野心；

　　随着消金公司展业与稳定币发行，京东境内、境外的金融生态或将出现更多变化。

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　　杠杆电梯

　　消金牌照的落地，对于京东的信贷业务意义非凡。

　　2022年的业务调整中，京东旗下4家小贷公司整合为重庆京东盛际小额贷款（下称“京东小贷”）。

　　此后白的条、金条、企业主贷等多项信贷业务依靠这一主体展开。

　　相比于小贷公司，消金的负债端包括股东存款、发行债券与ABS等渠道。

　　但不同之处，是增加了同业拆借，相当于京东通过消金牌照拿到了一张进入银行间同业的入场券，并有望获取更低成本、灵活的同业资金。

　　其实在利率走低之下，京东小贷的ABS成本并不高。

　　2024年10月，京东小贷发行的2年期优先级ABS“盛宏11优”票面利率为2.49%；同日的同业拆借市场1年期利率为2.1%，二者差距仅为48个基点。

　　核心之处，仍在于消金公司远高于小贷公司的杠杆水平。

　　现行规则下，小贷公司仍遵循“1+4”（股东借款等非标融资1倍、ABS等标准融资4倍）限制，最高杠杆为5倍；

　　消金公司包含ABS等表外融资后的杠杆率不低于4%，需参考具体风险权重的资本充足率不低于8%，理论最高杠杆为25倍。

　　同为大厂的蚂蚁就诠释了加杠杆后，消金公司可撬动的势能。

　　以表内资产看，蚂蚁消金2024年末3137.51亿元的总资产已是230亿元注册资金的近14倍。

　　同期消金公司中，总资产/注册资金倍数在15倍以上的机构共13家；

　　若加之ABS等表外资产，整体杠杆水平可能更高。

　　据有关媒体数据，京东小贷2024年净资产约为80亿元，162.45亿元的总资产仅有前者2倍；

　　加之表外400亿存续ABS，5倍的杠杆子弹已尽数打满。

　　目前京东消金与京东小贷的净资本、净资产约在50亿元、80亿元，以此估算二者融资差值在850亿元。

　　在既有模式中，消金、小贷公司还可与银行合作放贷，出资比例均不得低于30%。

　　这意味着，二者放贷时还可按照最高3：7比例获得银行资金配资。

　　联合贷影响下，消金与小贷作为平台向消费者?/span>