来源：湖畔新言

　　【主要观点】

　　纯苯：5月基本面继续趋于宽松，在修装置存陆续回归预期，且新投装置贡献实际增量，加上进口到港持续偏高，总体供应预计增长；与此同时下游将面临考验，终端若出口明显缩减，订单数量或许大大减少，压力自下而上传导，纯苯下游整体开工或表现不佳，并且下游企业原料库存仍偏高，港口库存或转去为累。不仅纯苯自身供需驱动偏向下，原料端同样存转弱风险，预计纯苯中期趋势仍偏弱为主。

　　苯乙烯：5月基本面或变化不大，供应端仍处于季节性检修高峰阶段，开工率继续低位运行；需求端终端出口或受限，叠加下游成品库存偏高，下游同样有开工下滑预期，但生产利润略转暖，关注政策能否对冲负面效应。供需仍将处于两弱格局，去库速度预计放缓，环节内驱动力量较弱，然而成本端大概率继续拖累苯乙烯表现，预计苯乙烯价格偏弱、估值维持。

　　操作建议：做空性价比不高，做多仍需等待时机，观望为主。

　　一、行情回顾

　　4月份，受宏观利空冲击，整个商品市场波动放大，悲观情绪释放后各板块呈现不同程度反弹，其中能化板块先是在清明前后领跌，随后企稳反弹，纯苯、苯乙烯走势相对较弱，反弹亦较为乏力。

　　纯苯价格跌幅较深，且近日再次试探前低，相对原料估值也持续趋弱，供应端国内检修兑现，然而进口持续突破新高，且部分下游出现负反馈迹象，供需两端均出现缩量，但市场对于需求趋弱预期更强，因此价格跌势难止。

　　苯乙烯价格同样再次向下突破，主力合约最低下探至6780元/吨，供给方面，计划内检修同样如期兑现，开工率下滑，且曾短暂炒作过原料乙烷紧缺降负逻辑，但临近月末市场调整预期，同时终端需求同样面临考验，负反馈或许向上传导，加上原料纯苯跌势不止，苯乙烯价格不断趋弱。

　　二、基本面分析

　　1、纯苯：供需趋弱，驱动偏向下

　　1.1 供应：检修增多，然进口增长、新产能落地

　　新产能投放方面，4月份万华和埃克森美孚均有产出，石油苯合计新增产能在35万吨，此外，加氢苯方面宏坤20万吨和宁夏同德爱心5万吨两套新装置建成，月内存在一定新投产压力。5-6月还有部分新产能待投放。

　　下游方面，5-6月仅苯乙烯一套吉林石化6万吨装置可能落地，其他并无增量，全年来看纯苯和下游新产能量级相差不大，然而二季度纯苯新产能落地更多，供应增量形成一定压制作用。

　　国内供应方面，3月份石油苯和加氢苯产量分别在188.08万吨、35.56万吨，环比2月份分别增长了17.11万吨、3.44万吨，合计总产量在223.64万吨。4月份炼厂集中检修兑现，石油苯开工出现明显下滑，预计国内产量缩减。

　　按照计划表来看，在修装置将于5月开始陆续回归，并且前期新投产装置稳定运行会贡献供应增量，因此5月国内总产量将有所增加。

　　进口方面，3月份纯苯进口量在53.4万吨，环比2月增加了1.6万吨，月度级别上纯苯进口再创新高，与此同时4-5月进口订单仍偏多，预计居高不下。而更远端需继续观测外盘炼厂动向以及汽油裂差变化，目前主要出口地仍向中国输出更具有性价比，暂维持进口偏多判断。

　　1.2 需求：负反馈体现

　　据统计，3月份下游折合纯苯的总消耗量在268万吨，相比2月增加18万吨，月内部分下游检修降负增加，加权下游开工率小幅下滑。

　　4月份及以后，下游转弱更为明显，苯乙烯季节性检修兑现，而己内酰胺和苯胺由于利润不佳、库存高企，生产企业压力较大主动降负，此外，由于贸易摩擦升级，市场对于终端预期明显偏悲观，需求现实和预期均趋弱为主。

　　1.3 库存：隐性库存偏高

　　库存方面，由于后续进口持续偏多，并且下游原料库存已经偏高，接货能力趋弱，因此预计港口库存或许出现逆季节性累积现象。

　　2、苯乙烯：供需两弱，去库放缓

　　2.1 供应：检修高峰阶段

　　新投产方面，截至4月底苯乙烯仍无新装置落地，后续6月吉林石化一套6万吨装置计划投放，其他新产能落地时间待定。下游ABS和PS仍是投产主力军，5月份惠州仁信20万吨PS新装置计划投放，6月底前ABS有概率落地的新产能数量较多，全年来看苯乙烯下游扩能速度更快，过剩压力理应继续缓解。

　　国内供应方面，3月份苯乙烯产量在151.56万吨，环比2月增加了10.71万吨。据统计，4-5月份正处于苯乙烯季节性检修高峰期，预计供应量将出现缩减，而现有的检修装置将于6月前后陆续回归。

　　进口方面，3月份苯乙烯进口量为0.57万吨，环比2月减少1.14万吨，出口量为2.2万吨，环比2月减少2.68万吨。长周期角度来看，苯乙烯成为了自给自足品种，进出口的绝对值均不高，仍视为边际影响因素之一。

　　2.2 需求：终端订单或减少，影响苯乙烯需求

　　直接下游方面，4月份受原料价格扰动，生产利润波动较为剧烈，月末小幅上扬，最新数据显示，ABS、PS和EPS生产利润分别在866.5元/吨、122.5元/吨、450元/吨，相较于3月出现一定走扩。负荷方面整体下滑，考虑长假临近，仍有下滑空间，ABS、PS和EPS最新开工率分别在65.08%、59.2%、57.04%，此外三S下游成品库存仍处于偏高水平，存在一定去化压力。

　　据统计，3月份三大下游折合苯乙烯的总消耗量在116.3万吨，相比2月增加了20.5万吨，预计4-5月有所减少。

　　终端消费方面，政策仍提供正向提振效应，然而出口端或面临订单下滑的风险，5-6月家电及汽车行业将面临挑战，多数企业谨慎采购和生产，这种悲观情绪向上传导，致使市场对于苯乙烯后续需求表现给到一定缩减预期。

　　2.3 库存：后续去库放缓

　　库存方面，据统计，苯乙烯上游厂库在21.63万吨，华东主港库存在8.52万吨，华南港口库存在2.66万吨，整个4月份，受益于苯乙烯供应缩减，产业链库存呈现去化态势，然后略趋紧的基本面并未带来足够利好，更多时候市场关注成本拖累和需求弱势。5月份需求存转弱预期，苯乙烯难以维持当前去库速度。

　　三、产业链相对估值分析

　　原油及汽油：4月份原油在宏观利空冲击下走出一波暴跌行情，市场主要交易需求减弱预期，中下旬极端悲观情绪慢慢消解，但原油基本面仍趋于宽松，需求仍存隐忧，价格弱势反弹运行。汽油总体走势跟随原油，裂差处于近5年偏低水平，同时高辛烷值组分价值也承压为主。

　　纯苯：价格和估值继续向下突破，纯苯即便国内供应缩减，也在进口持高、需求转弱的拖累下一路走低，与原油、汽油、石脑油价差均处于趋势性走弱的过程中，5-6月纯苯进口仍偏多，且检修装置有回归预期，若需求转弱兑现，预计估值将继续趋弱运行。

　　苯乙烯：纯苯供需压力更大，苯乙烯4月去库为主，估值维持相对高位运行，5-6月同样面临供应增加、需求转弱风险，估值难以继续上修，由于远月预期转弱，基差相对偏强运行。

　　【新湖观点】

　　纯苯：5月基本面继续趋于宽松，在修装置存陆续回归预期，且新投装置贡献实际增量，加上进口到港持续偏高，总体供应预计增长；与此同时下游将面临考验，终端若出口明显缩减，订单数量或许大大减少，压力自下而上传导，纯苯下游整体开工或表现不佳，并且下游企业原料库存仍偏高，港口库存或转去为累。不仅纯苯自身供需驱动偏向下，原料端同样存转弱风险，预计纯苯中期趋势仍偏弱为主。

　　苯乙烯：5月基本面或变化不大，供应端仍处于季节性检修高峰阶段，开工率继续低位运行；需求端终端出口或受限，叠加下游成品库存偏高，下游同样有开工下滑预期，但生产利润略转暖，关注政策能否对冲负面效应。供需仍将处于两弱格局，去库速度预计放缓，环节内驱动力量较弱，然而成本端大概率继续拖累苯乙烯表现，预计苯乙烯价格偏弱、估值维持。

　　操作建议：做空性价比不高，做多仍需等待时机，观望为主。

　　新湖期货研究所

　　撰写人：姚学雯

　　从业资格号：F03116586

　　投资咨询号：Z0019439

　　审核人：施潇涵

　　审核人从业资格号：F3047765

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　　日期：2025年4月29日