南方财经全媒体记者李依农 杨雨莱 上海、广州报道

近期金价的突然回调打破了此前一路走高的节奏，也引发了市场对黄金未来走势的新一轮讨论。北京时间5月15日，COMEX黄金期货与伦敦现货黄金价格双双跌破3200美元/盎司，一度从4月高点回落超8%。如何看待本轮金价回调？背后是短期情绪变化，还是趋势逆转的信号？相关解读，我们来连线中信期货贵金属资深研究员朱善颖。

多因素导致黄金阶段性承压

朱善颖：在四月中上旬，黄金先出现了一轮快速拉涨。其中一个重要背景是美国关税升级，引发其资产出现了“股债汇三杀”的局面。进而也导致美元信用收缩的宏大叙事在短期有了显性化的落地，这是我们认为推动黄金在四月中上旬快速上涨非常重要的原因之一。

四月份这种快速的拉涨也使得市场的投机情绪有所放大，整个价格的风险在不断累积。后续在劳动节期间，美国陆续公布了一季度的GDP以及非农就业等数据。这些数据整体呈现出趋势放缓，但斜率偏低的特征。短期呈现出来的这种经济的韧性，也让美联储的降息预期有一定的推迟，进而延长了黄金的调整趋势。

此后，5月12日，中美谈判的进展超出市场预期，短期也引发了市场风险偏好的回升，以及降息预期再度的推迟。资金从避险资产向风险资产的切换，也带动了短期黄金调整幅度的加大。

黄金中长线多头趋势未改

朱善颖：我们认为对黄金而言，调整只是短期走势，中长线的多头趋势依然存在。从短期来看，最大的利空冲击还是围绕着贸易摩擦的缓和。我们认为中期对于美国基本面的影响路径依然是“通胀上行+经济下行”的滞胀组合。而美联储动作迟缓的风险之下，也增加了后续美国从滞胀向衰退转换的风险。

从美国基本面现实的读数来看，在一季度的GDP分项当中，消费和投资表现出来的韧性背后，非常重要的原因是来自于抢进口的需求。而抢进口本身就意味着消费的前置或者是透支，后续的持续性是存疑的。

因而，从中期来看，我们认为美国基本面的持续走弱加美联储降息周期的延续，依然是利多黄金的核心原因。长期来看，在逆全球化的趋势加剧，以及美国债务超发路径延续的背景之下，美元信用依然处在收缩周期，这也是推动黄金长期牛市的核心逻辑之一。

回顾4月，全球各市场黄金交易量一度飙涨。世界黄金协会发布的数据显示，4月全球黄金市场平均每日交易量达4410亿美元，环比增长48%。与此同时，世界黄金协会的2025年第一季度报告显示，黄金的结构性需求保持不变。央行需求仍是支撑金价的关键因素。从央行购金和实物需求来看，黄金的基本面是否依然稳固？金价已经回调不少，短期内还可能继续下跌吗？我们来听听南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹的分析。

黄金中长期基本面依然良好

夏莹莹：从中长期的维度来看，黄金的基本面依然是一个比较良好的状态。并且我们预判包括央行购金以及投资需求，仍然有望延续前期相对良好的前景。

具体来看，央行购金的背景在于世界格局的多元化发展，以及美元、美债信用的下滑对于全球央行外汇储备结构调整的影响。从投资需求的维度来看，主要还是受到了全球经济内生增长动能不足之下，以美联储为代表的全球央行联袂宽松，以及整个地缘、经济不稳定之下的避险需求等因素的影响。

从黄金近期的走势来看，黄金价格的波动原因我们认为可能受到以下几方面因素影响。首先，全球贸易冲突的缓和以及地缘局势的趋缓，影响了市场风险偏好的改善。黄金作为传统的避险资产，需求出现了一定程度的流出。其次，从估值层面来看，近期包括美元指数和美债收益率都出现了相应的走高，也抑制了黄金的价格。第三，前期黄金价格在持续快速的暴涨之后，整个黄金投资的赛道比较拥挤，黄金市场也出现了相应的超买。目前，这样的超买随着价格下跌得到了一定程度的修复。

黄金短期情绪偏弱 建议投资者可分批买入

夏莹莹：从后市来看，短期金价在跌破3200美元/盎司之后，黄金短期的情绪处于相对偏弱的状态。如果金价进一步跌破3100美元/盎司，我们也无法排除金价重新去下探2950美元/盎司至3000美元/盎司这样非常关键的支撑点位的可能性。

从中长期的维度来看，我们仍然维持对黄金看涨的观点。因此，我们把近期金价的调整，仍视作投资者中长期买入的机会。基于短期黄金可能还将处于偏弱震荡调整的格局的预判，建议投资者以一种分批买入的方式去做黄金投资。

虽然短期承压，但不少机构仍维持黄金的长期上涨预测。瑞银预计，今年年底金价仍或将达到3500美元/盎司，在上行（避险）情景下有望到达3800美元/盎司。在当前宏观环境下，支撑长期看涨黄金的核心逻辑有哪些？对于观望中的投资者而言，本轮回调是否正好提供了中长期布局的窗口？又有哪些潜在风险值得注意？一起来看看瑞银贵金属策略师特维斯（Joni Teves）怎么说。

黄金现被视为分散投资和避险工具

Joni Teves: 回顾过去几年的黄金上涨行情，2022年是美联储加息的时期，黄金其实当时承压，但在利率不断上升的背景下，市场表现出的韧性让投资者惊讶。在那时候，我认为市场上持有的黄金并不多，很多头寸因为当时的货币政策环境被削减了，实际上甚至还有些做空黄金的操作。后来当市场对黄金的情绪开始转向更加看多时，投资者并没有马上入场，而是经历了一段等待季节性因素发酵的时期。

但一旦上涨行情开启，走势就变得非常迅猛。从那以后，尤其是2023年初那波强劲的涨势，市场一直在试图追涨，等着回调，寻找更好的入场点位。但这些回调往往非常短暂且幅度有限，没有给出太多机会，我认为这也是黄金多头仓位，一直没有大规模建立的一个原因。

现在人们看待黄金的心态和框架也发生了变化，更多的是将其视为分散投资和避险工具，而这些仓位往往更具韧性和持久性。

美元走弱与降息预期为金价支撑核心变量

Joni Teves: 我们认为，从长期来看，真正驱动黄金走势的主要是两个因素，美元和美国实际利率，因此这两点对我们的整体黄金展望至关重要。我们预期，美联储将继续下调政策利率，这是出于对经济增长下行风险的考量，而这一点也是我们看涨黄金的关键因素之一。我们对美元走弱的判断，也是支持黄金上涨的因素之一，长期来看有利于黄金表现和配置。

目前关于黄金的关键点，在货币政策方面更多是看其整体方向，如果仍预计货币政策将继续宽松，那么这对黄金就是一种支撑。除非还有一种情况，在我看来，黄金面临的下行风险在于，如果市场预期美联储将更加鹰派，甚至可能重新考虑加息。比如在以下这样的情境下：尽管年初以来关税有所上调，但并未对美国经济增长造成预期中的拖累，其影响主要体现在通胀上，美联储因此更加担忧通胀，并转向更鹰派的立场。我认为这是黄金面临的关键风险点，只要美联储持续宽松，只要宏观不确定性仍然存在，黄金的前景就依然乐观。

（市场有风险，投资需谨慎。本节目嘉宾意见仅代表本人观点。）

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