节假日后第一个交易日A股放量反弹，科技股全线走强，市场近5000股上涨。上证指数收涨1.13%报3316.11点，深证成指涨1.84%，创业板指涨1.97%，北证50涨3.21%，科创50涨1.39%，万得全A涨1.83%，万得A500涨1.23%，中证A500涨1.33%。A股成交1.36万亿，上日为1.19万亿。

　　今天AI相关板块涨幅居前，该领域的成长性整体乐观。展望后市，看好（1）先进制程的国产替代；（2）人形机器人量产落地；（3）关税边际缓和前景下海外供应链暴露高的个股的估值修复。

　　来源：wind

　　国产替代方面，我国对AI芯片实现自主可控的需求迫切，行业空间广阔。当前，我国的国产芯片替代率约为1/3，在7nm及以下的先进制程芯片上仍然对外国技术和设备有较高依赖，而先进制程可大幅提高芯片逻辑闸数和芯片密度，提升算力与效率的同时降低功耗，满足AI算法和模型复杂性对AI芯片高速、大容量内存等需求。

　　“五一”节前，习近平主席在上海考察“模速空间”人工智能大模型专业孵化器和加速平台时指出“要不断增强科技创新策源功能和高端产业引领功能，加快建成具有全球影响力的科技创新高地”，这体现了顶层设计上的高度支持。

　　此外，据报道英伟达上月接到美国政府通知，拟无限期禁止向包括中国在内的特定国家出口其“特供版”H20芯片。虽然英伟达正在加紧研发符合美出口管制要求的新版“特供”芯片，但在关税高企和中美脱钩的大背景下，国内客户显然对先进制程的国产替代有长期需求。

　　人形机器人方面，其商业化前景在现阶段逐步明朗，大规模进入工业场景可期。据报道，截至去年12月，全球人形机器人本体企业数量已经超220家。其中，中国企业占据半壁江山，超过110家。上海证券表示，近期国内外产业端迎来密集催化，产业潮起入局者明显增多，国内华为、字节、比亚迪、小米、广汽、蚂蚁等车企、科技厂商纷纷加码具身智能。此外，DeepSeek的出现推动通用机器人大模型的发展，助力人形机器人实现具身智能。

　　最后，海外云厂商相继发布Q1财报，资本开支维持高增长，体现AI的旺盛需求。近期，关税和贸易战有边际缓和迹象，前期已经跌下来的海外AI供应链标的可能受益于需求释放和估值修复。据中信建投统计，亚马逊、微软、谷歌、Meta的25Q1资本开支合计为773亿美元，同比增长62%。四家云厂商对今年全年的资本开支指引保持乐观，谷歌、亚马逊、微软表示年初的资本开支指引保持不变，Meta则上调了其上季度的指引。A股光模块/光通信标的去年全年营收普遍表现亮眼，而当前中证全指通信设备指数的市盈率（TTM）为27.39x，仅位于上市以来的15.95%分位。

　　来源：wind

　　展望后市，投资者可以关注半导体设备ETF（159516）、芯片ETF（512760）、机器人产业ETF（159551）、通信ETF（515880）等产品的布局机会。

　　黄金在经历两周的下跌后仍然是强势资产，今日黄金股票ETF反弹2.89%，黄金基金ETF反弹1.91%。从商品属性来看，2025年一季度《全球黄金需求趋势报告》显示，一季度全球黄金需求总量同比增长1%。其中，黄金类ETF需求同比增长170%，创下自2022年一季度以来的最高季度水平。另外，一季度金条与金币的需求总量同比增长3%，创下金条和金币季度需求的历史第二高纪录。

　　从黄金的金融属性和货币属性综合来看，黄金价格后续走势将取决于“美滞胀与衰退风险”和“美联储降息预期”的博弈。4月非农新增就业超预期。市场对6月降息概率的定价已从58%回落至35.6%，全年降息预期收窄至三次（7月、9月、10月，累计75BP）。

　　当前更接近滞胀，2025年一季度美国CPI为3.5%，GDP增速1.6%，4月失业率4.2%左右，符合滞胀的早期特征。（滞胀中的高通胀会限制央行降息的空间，难以同时应对通胀与增长矛盾。）在滞胀（经济停滞与高通胀并存）的经济环境下，黄金通常被视为重要的避险和抗通胀资产。短期看，三季度开启降息的具体时点将取决于关税对通胀的推升幅度与就业市场降温速度的博弈结果。

　　中长期来看，美国与多国的关税贸易争端还将持续，特朗普政府“对等关税”政策推升进口成本，导致CPI和PCE通胀预期上调，经济或维持一段时间滞胀特征。但关税政策可能引发全球贸易链断裂与金融市场动荡，衰退风险尚未排除。

　　有经济学家指出，衰退风险取决于美关税政策持续时间，若关税在2025年内取消或大幅下调，经济或避免衰退但滞胀压力延续。若关税维持至2026年，衰退概率或将超过70%，GDP可能下降4%。而且考虑全球联动影响，当前美国政策已导致全球贸易额萎缩3%，新兴市场受冲击更大，可能通过外需下滑进一步影响美国经济，衰退时美联储可能更积极宽松。

　　若美联储降息预期强化，黄金将受益于流动性宽松与避险需求。银河证券乐观指出，黄金的震荡区间已经被系统性地提升到3150美元至3550美元，美联储降息后黄金有望上行至3700美元以上。今年5月高盛重申对黄金的结构性看涨观点，给出预期年底金价为3700美元，到2026年中期高达4000美元的乐观判断。

　　综合来看，全球关税政策和地缘政治的不确定性背景下，避险和滞涨交易仍是黄金交易的核心，长期配置价值不改。投资者可持续关注，考虑择机逢低布局黄金基金ETF（518800）。黄金股票整体走势与金价走势呈正相关的关系，也可适当关注黄金股票ETF（517400），关注黄金全产业链的投资机会。

　　当前关税和贸易战有边际缓和迹象，但仍面临较高的不确定性；中国经济在风雨中凸显韧性，A股25Q 1盈利情况触底改善。市场在短期内整体或处于“上有顶，下有底”的状态，投资者可逢低布局于宽基指数，或分散配置于现金流ETF（159399）等防御类资产。

　　消息面上，川普在上周的一次市政厅会议上承认他推动的大规模关税计划存在政治风险。本月2日，中国表示正在评估与美国进行贸易谈判的可能性。同时，川普也表示希望和中国达成协议。另据CNBC报道，美国财政部长贝森特当地时间周一接受采访时表示，他预期美中贸易谈判未来几周内将出现进展，并指出特朗普对中国祭出的145%关税无法长期维持。

　　虽然如此，川普的嬗变等因素仍然使得关税的缓和前景存在较多的不确定性。如本月4日，川普宣称将对所有外国制作的电影征收100%的关税，受此影响，多家影视制作类股票下跌，因为好莱坞已经基于成本等考量将大量的电影制作布局于海外。

　　反观国内，稳就业、促消费、发展科技等政策预期稳定，从“五一”假期的消费数据和A股25Q1的财报数据也能观测到经济整体韧性较强。据中金公司统计，“五一”期间全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，增速相较24年国庆（4.5%）、25年春节（5.4%）呈环比提速。高线城市重点商圈客流及消费延续回暖态势，出入境客流、品质旅游均同比高增。从刚刚披露完的一季报来看，据中金公司统计，全A/非金融归母净利润同比增长3.5%/4.2%，非金融盈利增速触底回升。

　　展望后市，市场在短期内整体或处于“上有顶，下有底”的状态。投资者可逢低布局中证A500ETF（159338）、上证综指ETF（510760）等宽基产品。同时，为应对可能的市场波动，也可分散配置于现金流ETF（159399）等防御类资产。

　　风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎．

　　作者：国泰基金