95后基金经理押中泡泡玛特，只会买白酒的张坤们老了？ | 棱镜

　　费者在泡泡玛特城市乐园中与Labubu玩偶合影，图源：视觉中国

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　　在薄荷色拉布布（Labubu）拍出108万元天价后，搜狐创始人张朝阳后悔了。就在两天前，他将泡泡玛特创始人王宁签名的绝版拉布布退回给胡润。

　　和张朝阳一样不了解拉布布为何物的中年人大有人在。在爆火出圈后，许多人强调：看不懂。不明白这个长耳朵、九颗尖牙的“丑”公仔为何如此受年轻人的追捧。

　　但泡泡玛特股价飞升的财富效应不存在理解的代沟。自2024年以来，泡泡玛特股价一度上涨近15倍，以超过3500亿港元的市值助力王宁成为河南新首富。

　　押中泡泡玛特的95后基金经理也开始受到投资者追捧：只有年轻人才懂泡泡玛特。上一轮消费行情中，被追捧的明星基金经理则是重仓白酒的张坤们。

　　一代人有一代人的“茅台”。真正的贵州茅台股价则徘徊在1450元/股，距离2021年2月份的高点下跌超45%。只会买白酒的张坤们老了？

　　95后基金经理才懂泡泡玛特？

　　近期，鹏华基金的95后基金经理谢添元的工位在社交媒体上走红。其工位上被五颜六色的潮玩、手办堆满，与其他基金经理简洁朴素的工位形成巨大的反差。

　　谢添元于2024年2月被委任为鹏华优选回报A的基金经理，任职回报达到40.65%。截至2025年一季度末，泡泡玛特为该基金第一大持仓股，泡泡玛特股价大涨对其业绩贡献至关重要。

　　在谢添元接手前，该基金重仓的是白酒股和猪肉股，包括贵州茅台、山西汾酒、巨星农牧、温氏股份等。

　　谢添元接手后进行了大换仓，清仓白酒股，加入了泡泡玛特。其他重仓个股也颇具“新消费”特色，包括国货美妆品牌毛戈平、主营宠物食品的中宠股份、丸美生物、主营扑克牌和手游的姚记科技。

　　在接受中新经纬采访时，谢添元称，自己本身就是盲盒和抽卡的深度受众，并且清楚知道相关产业链的打法，因而会按图索骥筛选、浏览、分析相关上市公司。

　　要指出的是，谢添元管理的基金规模仅0.51亿元，持仓泡泡玛特仅3.69万股，实属“迷你基金”。

　　包括泡泡玛特在内，港股新消费板块表现强势，让重仓该板块的基金跑赢市场。

　　有投资者称，这些新消费品牌的主要目标客户是年轻女性。只有年轻的基金经理才能看懂这一趋势并抓住本轮超级行情，而女性基金经理更能把握住机遇。

　　90后投资人邱晗（化名）在本轮新消费行情中收获颇丰。他押注泡泡玛特获得了近10倍回报，押注老铺黄金获得了超过5倍回报。他表示，相对而言，年轻基金经理的确更能感知到本轮新消费的趋势，身边投资泡泡玛特的投资人有85后，也有95后，但没有70后。

　　53岁的基金经理也重仓泡泡玛特

　　果真如此吗？公募基金披露的一季度末持仓数据显示，持仓泡泡玛特最多的基金是景顺长城品质长青A，其从2024年一季度开始持有泡泡玛特，这正是泡泡玛特起飞前夜。持仓市值从最初的6300万元跃升至2025年一季度末的4.65亿元。其重仓股还有九号公司、小米集团、高伟电子等，近一年回报水平为44.49%。

　　该基金的基金经理为农冰立，工程硕士，2014年入行，曾任天风证券电子行业首席分析师，6年基金管理经验。据此推算，农冰立是一名85后。

　　南方香港成长或是本轮新消费行情中最大的受益者。截至一季度末，其重仓股票包括泡泡玛特、老铺黄金、小米集团、蜜雪集团、携程集团等。基金规模20.92亿元，近一年回报率达61.2%。

　　其基金经理是美国留学归来的女生熊潇雅，2015年7月从业，2021年9月担任基金经理，投资经理年限还不到4年，据推测，其是90后。

　　在展望中，熊潇雅表示，港股互联网行业是本轮反弹的主力军，优质公司的估值较海外同行大幅低估。坚定看好中国制造业、服务业升级，中国创造出海赚取超额利润，包括电动车、创新药、线下新零售、IP、高端制造、奢侈品、品牌消费品等领域。

　　不过，重仓泡泡玛特的基金经理中不乏70后的身影。南方兴润价值一年持有A持有泡泡玛特260万股，在内地公募基金中持仓规模排名前三。其基金经理史博今年已53岁，1972年生。

　　该基金近一年回报为8.89%，并不算亮眼。泡泡玛特在2024年第四季度首次成为其重仓股。

　　重仓白酒的张坤们跌下神坛

　　“大部分任职三年以上的基金经理都看不懂泡泡玛特。他们还是喜欢白酒。”有投资者吐槽道。

　　相较于当前投资者开始追捧年轻基金经理，在上一轮基金热潮（2019年-2021年）中，投资者们选择基金经理的标准则是：“选头发少的”，说明他为了投资者“殚精竭虑、操碎了心”，“变秃了也变强了”。

　　上一轮消费板块的行情，以贵州茅台为代表的白酒股成为市场最大亮点。从2020年3月至2021年6月间，白酒板块暴涨2.74倍，带动重仓白酒股的一众公募基金起飞，其背后的基金经理也被投资者追捧。

　　因重仓白酒股，易方达蓝筹精选被投资者调侃为“世界第三大酒庄”。其基金经理张坤备受投资者青睐，如同顶流明星般，投资者还为其成立“全球后援会”，称“坤坤勇敢飞，ikun永相随”。到2020年末，张坤成为首位管理规模超千亿的主动型公募基金经理。

　　招商中证白酒指数基金的基金经理侯昊也备受投资者追捧。尽管在业内看来，指数基金主要跟随板块指数调仓，基金经理起到的主动管理作用有限。

　　张坤的选股标准被市场传颂：选择生意模式优秀（生意本身能够产生充沛的自由现金流，并且明智的进行分配）和企业竞争力突出（同行中具备显著领先的地位，相比上下游有较强的议价能力）的高质量企业。在短期行业遇到不利情形时以较低的估值介入，争取获得高确信度的长期复合收益。

　　贵州茅台被视为符合这样的选股标准，成为价值投资的标杆。基金疯狂抱团贵州茅台在内的白酒股，在2021年2月一度将其市盈率（PE）推高至73倍，到2021年末，基金在贵州茅台的持股量较2019年初近乎翻倍。

　　但此后，随着资本市场调整及消费需求变化，经销商们的库存压力开始显现，白酒股的高估值无法继续维持。贵州茅台当前的市盈率为20倍，相较此前2021年初的高点已下跌45%。白酒板块则下跌了26%。

　　张坤在2021年下半年也曾大手笔买入1600股泡泡玛特，成为其第12大持仓股。但2022年泡泡玛特净利润暴跌44%，股价跌幅达56%，张坤最终选择在第四季度清仓止损。由此也错过了2024年以来的暴涨行情。

　　新消费泡沫已高？

　　当前市场追捧的新消费，和此前的消费主题有何不同？

　　银河证券指出，消费者当前为大额耐用品的溢价支付意愿下降，追求更好的质价比产品和服务，推动“口红效应”显现，小额情绪消费（如潮玩、现制饮品、旅游）增长迅速。“消费理性化”与“新消费崛起”并存，成为中国消费市场的“新常态”。

　　情绪价值成为本轮新消费增长的重要特征。申万宏源指出，独生子女、工作压力等激发了青年一代的情绪消费，具有“悦己”属性、“社交”属性（以运动为代表）、“宅消费”属性的消费保持了较高的增速。且消费者愿意支付更高的溢价率。

　　新消费爆发式增长的业绩成为催化本轮行情的基础。

　　泡泡玛特在经历了2022年净利润的大幅下跌后，在2023年重拾增长。2023年及2024年净利润增速分别为127.55%和188.77%。

　　旗下明星IP Labubu在全球市场走红更是激发了投资者对其海外市场拓展的想象空间。

　　不过，在明星个股之外，Wind显示，传统消费毛利率相对较低，但盈利稳定，现金流充足。而新消费尽管更注重产品创新和品牌溢价，但盈利能力尚未完全稳定。

　　捕捉到本轮新消费板块行情的邱晗称，投资新消费在于其业务数据可感知、可追踪、可判断。

　　邱晗介绍，尽管从泡泡玛特股票中大赚，但至今没买过拉布布等产品，他每周都会去门店逛2-3次，蹲守直播间下单断货产品来判断补货周期。“通过多种数据和细节，判断业绩趋势。”

　　2024年3月，邱晗判断泡泡玛特的业绩出现反转，开始加仓。4月份，顶流明星Lisa发布和拉布布的合影引发热议，门店客流大增，进一步印证了他的判断。

　　在接连大涨后，市场开始讨论新消费板块是否泡沫已高。老铺黄金、泡泡玛特的市盈率一度超过100倍，蜜雪集团市盈率达48倍，远超其他同业20倍左右的水平。

　　中金财富发出提醒：很多时候依照叙事做投资是危险的。消费偏好不等于投资逻辑。消费者买盲盒、喝新茶饮，关注的是购买体验和情感满足。但投资需要关注的是商业模式、供应链效率、品牌护城河、单店坪效、估值是否过高……

　　买在无人问津处，卖在人声鼎沸时。一些基金经理开始对泡泡玛特、蜜雪集团、老铺黄金等有所减仓，但持仓数据显示，更多的基金经理冲了进来。

　　6月16日-6月20日，新消费板块出现不同程度的震荡下跌。泡泡玛特累计下跌12.5%；老铺黄金下跌13.5%；蜜雪集团下跌7.22%。

　　邱晗表示，年轻基金经理意味着接受新事物的可能性更高，但也意味着周期经验的缺失。判断基金经理的能力，至少要经历市场两轮周期的检验。

　　（本文不构成投资建议）