专题：三只松鼠启动赴港上市：营收重回百亿 毛利率仍承压

　　来源：预审IPO

　　文/瑞财经 李姗姗

　　凭借互联网营销迅速崛起，经历A股上市后的高光与低谷后，三只松鼠（300783.SZ）瞄向了港股，于4月25日向港交所递交招股书，欲实现“A+H”双平台上市。

　　但这家古早零食品牌早已被打上“网红退潮”的标签。在市场竞争压力下，昔日的“零食刺客”被迫推出“高端性价比”策略，在该策略下，三只松鼠难逃产品价格下滑与毛利率走低的现实困境。

　　2024年，三只松鼠重回百亿营收阵营，但这份看似亮眼的成绩单却是以流量陷阱的代价换来的，为此，三只松鼠付出了高昂的促销及平台服务费，三年累计支出近30亿元。

　　囿于线上流量的困局，三只松鼠试图抓住线下拓店的机会，但成效甚微。2024年末，三只松鼠线下门店仅剩333家，较2021年的巅峰时期缩减了70%。

　　不仅如此，长期依赖代工模式带来的品控问题，也依然是悬在三只松鼠头上的一把达摩克利斯之剑。

　　资本市场上，三只松鼠市值严重缩水，大股东频繁减持，逐渐从资本”宠儿“沦落为资本”弃子“。

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　　市值缩水超250亿，资本逃离

　　三十年前的章燎源无论如何也想象不到，自己可以成为身价百亿的上市公司老总。

　　1976年，章燎源出生于安徽绩溪的农村乡间。与那个时代的许多人一样，他在未满20岁时便辍学踏入社会。初入社会的章燎源，与一帮“志同道合”的伙伴一起，惯于抽烟、喝酒。

　　直到他接触到在北京做生意并且挥金如土的表哥后，便立志要做个像表哥一样的富有人。于是，在1995年，年仅19岁的章燎源开始了他的创业之旅。

　　初出茅庐，章燎源尝试过卖冷饮、刷油漆、贩卖光盘、经营餐馆，甚至尝试过当电工等，27次创业无一例外地以失败告终。

　　2001年，遭受打击的章燎源返回家乡，加入了当地的一家坚果公司——詹氏公司，当起了销售，一切从零开始。

　　工作之余，他抓紧时间阅读关于创业和经济的书籍，知识与经验的积累，让章燎源进步飞快，9年时间里，他一步步晋升成为詹氏公司的总经理。

　　2012年，已经36岁的章燎源离开詹氏公司，再度踏上未完成的创业之旅，闯进零食赛道，创建了三只松鼠，自此，章燎源也被亲切称为“松鼠老爹”。

　　彼时，互联网发展如火如荼，章燎源利用“线上营销+线下代工”的战略，令三只松鼠迅速占领市场。他效仿互联网公司，以一只小松鼠作为吉祥物，进行品牌营销，广受年轻人喜爱。

　　随后，三只松鼠着手发展线下市场，从实体店到松鼠屋，再到松鼠小镇，逐渐布局。到了2017年，三只松鼠在天猫的累计销售额突破了100亿。

　　三只松鼠当时新颖的战略令资本眼前一亮，公司成立刚两个月，就拿到IDG资本的150万美元A轮融资，此后又获得今日资本等多个明星VC的加持。

　　截至2015年12月，三只松鼠由章燎源及其控制的燎源投资合计持股47.31%；由IDG资本旗下的Nice Growth Limited 、Gao Zheng Capital Limited合计持股28.21%；由今日资本旗下的LT Growth Investment IX (HK)Limited持股19.01%；由李丰实际控制的上海自友松鼠投资中心（有限合伙）、上海自友投资管理有限公司合计持股5.47%。

　　2019年7月，三只松鼠拿到深交所“入场券”，成为“零食第一股”。上市不到一年时间，三只松鼠股价翻了6倍，市值超360亿元，盛极一时。

　　伴随着公司市值的暴涨，创始人章燎源的身价也水涨船高。2019年，其曾以111.7亿元财富值登上《福布斯中国400富豪榜》，位列第235名，并成为当年的安徽新首富。

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随着欧佩克+增产计划引发供应过剩担忧，国际油价的暴跌比预期更为猛烈。

5月5日，布伦特原油期货下跌1.7%，收于每桶60.23美元，盘中一度跌破60美元/桶关口。美国原油期货下跌2%，收于每桶57.13美元，均创下2021年2月以来新低。5月6日，国际油价从低位有所反弹。

据央视新闻报道，石油输出国组织（欧佩克）5月3日发表声明说，沙特、俄罗斯等8个欧佩克和非欧佩克产油国决定自今年6月起日均增产41.1万桶。这将是上述国家连续第二个月以高于预期的幅度增产石油。

建信期货能源化工高级研究员李捷对21世纪经济报道记者表示，低油价背景下，部分成员国超额生产引发沙特不满，欧佩克+内部开始出现分裂迹象。沙特增加原油产量，一方面是借机打压产量持续超过配额的欧佩克+成员国；另一方面，在特朗普政府的持续施压下，沙特也有政治上的考量——美国总统特朗普将出访中东，军售以及能源领域预计将成为重点谈判领域，后期沙特不排除继续配合美国增加原油产量。

几年前的震惊全球的负油价并不算遥远的记忆，随着欧佩克+减产联盟出现裂缝，市场不禁思索：价格战会再度打响吗？国际油价会在熊市的道路上走多远？

一些国家对减产协议的“背弃”正是欧佩克+再度大幅增产的导火索。尽管国际油价走软，欧佩克+仍宣布6月再增产，这表明沙特正在坚定执行一项激进的新战略，从削减产量支撑市场转为增产压低油价，以惩罚那些超产的成员国。