来源：中信证券， 原文标题：《公募新规对市场生态有何影响？》

　　过去3年公募普遍跑输基准，低配银行是部分原因，频繁交易和板块轮动也产生负向贡献。中信证券认为，向基准靠拢和保守化配置是大势所趋，但过程是动态的，绝非简单做多低配行业。未来主动型公募会更加聚焦核心资产定价而不是边际信息流定价，策略范式可能出现整体性调整。未来资管行业当中相对收益和绝对收益产品的策略、选股范围和定价模式会呈现明显分化。

基准偏离和盈利客户比率可能是公募考核新规影响最大的两个规则。从过往主动型基金业绩基准分布来看，采用沪深300和中证800的基金仅占总规模的62%，超过18%的产品是赛道型产品。2007年至今，2012~2014和2022~2024出现过三年维度主动型公募大面积跑输沪深300指数10个百分点的情况。

过去3年公募普遍跑输基准，低配银行是部分原因，频繁交易和板块轮动也产生负向贡献。向基准靠拢和保守化配置是大势所趋，但过程是动态的，绝非简单做多低配行业。未来主动型公募会更加聚焦核心资产定价而不是边际信息流定价，策略范式可能出现整体性调整。未来资管行业当中相对收益和绝对收益产品的策略、选股范围和定价模式会呈现明显分化。

　　基准约束和盈利客户比率可能是公募考核新规影响最大的两个规则

　　2025年5月7日，中国证监会正式印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，在基金运营模式、基金考核模式、基金功能发挥和投资机构建设四个方面做出部署，以增强投资者获得感为核心。与征求意见稿相比，正式方案在落地执行层面进行了多项优化调整，整体呈现出更强的务实性与灵活性。

　　新规在考核模式指引的层面可能对基金经理的投资策略和基金公司的产品策略产生重大影响。对于三年维度跑输基准的薪酬惩罚一定程度上会约束基金风格偏离的问题；对基金公司管理层考核盈利客户比例，可能会导致押注明星产品在行情高点冲量的经营模式受到控制。

　　从基准分布来看，沪深300和中证800只占62%，超18%的产品是赛道型产品

　　如果按照基金合同公布的基准计算方式当中最大权重的指数作为基准，沪深300和中证800是全市场最常用的业绩基准，以规模计分别占到全市场主动型公募的45.0%和17.4%，采用宽基指数作为基准的基金规模占比整体达到71.6%。约18%的公募产品为赛道型产品，以医药、消费、新能源、TMT或高端制造的相关行业或主题指数作为基准。除此之外，成长、红利等风格指数基准的基金占比为2.4%。

　　2007年至今，有两次出现过三年维度主动型公募大面积跑输沪深300的情况

　　2012~2014年以及2022~2024年，分别有41.8%和44.8%的主动管理产品跑输沪深300指数10个百分点以上。

　　但除了以上两个阶段，2016~2018年、2017~2019年，也分别有33.1%和28.9%的产品跑输沪深300指数10个百分点以上。整体而言，在市场风格向低估值价值股转换的阶段（例如2014年四季度低估值板块的剧烈重估、2017年白马股的重估、2024年红利股的重估），跑输沪深300就比较容易成为行业普遍现象，这与主动型公募整体成长股倾向和进取型风格有关。每当新的产业趋势或是行业变化形成时，主动型公募又会整体性地跑赢沪深300。

　　因此，判断跑输基准惩罚对主动型基金的约束是否强烈，核心是看现阶段是否已有新的产业趋势形成。年内DeepSeek的出现、创新药的升温、军工认知的重构，其实都反映了这些成长性行业从主题概念阶段降温后，真正开始走出产业趋势。今年以来，63.3%的产品跑赢沪深300，中位数相对沪深300的超额收益已经达到3.17%，相比去年大幅改善。

　　过去3年跑输，低配银行只是部分原因频繁交易和板块轮动也?/span>

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