作者 |?笔锋

来源?|?投资家（ID：touzijias）

游戏圈也开始造富！

近日，当星邦互娱全力冲刺港交所IPO的消息一经传出，瞬间点燃了行业内外关注热情。

这家公司可不简单，手握《九州仙剑传》《天剑奇缘》等爆款游戏，曾在游戏市场赚得盆满钵满，年入超50亿，累计注册玩家超16.5亿，中国小游戏市场占有率第一，在微信小程序生态里创造了累计125亿流水的神话。

这些标签背后，是成都父女郭中健与郭小兰掌舵下的创业传奇。然而，这场看似常规的上市动作背后，却还暗藏着5年前与成都高新创投签订的对赌协议。若星邦互娱未能成功上市，国资有权要求赎回股权，这笔账将最终要全体股东买单。

这场资本博弈，直接推动公司在2025年紧急启动港股上市进程，由中金公司担任独家保荐人。

星邦互娱能有曾经的辉煌，本质上是一场父女联手的“家族式豪赌”。

郭中健2014年揣着3万元在成都高新区注册公司时，恐怕想不到十年后能靠两款游戏年入56亿，更想不到女儿郭小兰会成为这场资本游戏的“操盘手”。

2017年，郭小兰以CEO身份空降星邦互娱。这位四川师范大学中文系毕业生，可不是新手小白，她在互联网行业摸爬滚打多年，一进公司，她就展现出过人的魄力，放弃代理发行的舒适区，All in自主研发，押注微信小程序生态，将古风仙侠RPG与下沉市场流量红利捆绑。

这一转型，堪称神来之笔。《九州仙剑传》《天剑奇缘》等爆款游戏相继诞生，短短两年凭借“即点即玩”的轻量化体验和“病毒式”买量策略，单日用户增长飙至千万级，硬生生在腾讯、网易的夹缝中撕出血路。

在父女俩的带领下，星邦互娱还不断拓展业务版图，设立“成都+广州”双总部，在上海、香港等地设分支机构，逐渐构建起一个庞大的游戏帝国，家族企业的高效决策优势显著。

随着公司发展，股权结构也在不断变化。郭氏父女通过7个持股平台，牢牢地将90.7%的投票权收入囊中。外部股东仅成都高新创投持股9.3%，这种高度集中的股权结构，让星邦互娱在早期快速迭代产品、抢占市场。

然而，家族化治理的弊端也逐渐显现。2022-2023年，2022-2023年净利润下滑之际，父女俩仍疯狂分红3.02亿，其中2.7亿元流入郭氏家族口袋，同期公司现金储备从2.02亿蒸发至5941万，流动负债飙至5.71亿，不惜赌上现金流也要“落袋为安”。

更引人争议的是，一边高喊“AI转型”，一边将1.72亿股权套现装入腰包，反手却把成都高新创投的对赌压力甩给公司。若IPO失败，国资有权要求赎回股权，这笔账最终要全体股东买单。

星邦互娱的崛起，堪称“爆款经济学”的典型样本。

《九州仙剑传》和《天剑奇缘》这两款游戏，简直就是星邦互娱的“摇钱树”。

2019年，当多数厂商还在争夺APP游戏市场的时候，星邦互娱抢先布局微信小程序，靠着“轻量化、即点即玩”的模式，抓住了用户碎片化时间的娱乐需求，单日用户增长峰值能达到千万级。

《九州仙剑传》自上线以来，累计流水突破百亿元，全球注册用户数近9亿；《天剑奇缘》也不甘示弱，累计流水超65亿元。靠着这两款游戏，星邦互娱直接坐上了中国小游戏市场占有率第一的宝座，RPG游戏流水排名也能排到第三。

爆款的威力，不仅体现在用户量级的爆发，更在于其惊人的吸金能力。《九州仙剑传》上线62个月，流水突破60亿；《天剑奇缘》运营50个月，累计流水超65亿。这两款游戏一度贡献公司超90%的营收。2022年和2023年，星邦互娱营收分别达到56.75亿元和53.27亿元，净利润也相当可观，分别为3.28亿元和1.97亿元。

这成绩，在竞争激烈的游戏圈，绝对能让同行们眼红。

两款游戏的爆火，证明了在移动互联网时代，一款真正契合用户需求的爆款游戏，足以改写市场格局，成为公司崛起的决定性力量。

不过，游戏市场风云变幻，谁也没想到，曾经的“现金牛”游戏，很快就面临危机。

随着时间推移，玩家们对《九州仙剑传》和《天剑奇缘》的新鲜感逐渐消失，加上市场上同类游戏不断涌现，竞争愈发激烈，这两款游戏的流水开始大幅下滑。

到2024年前三季度，《九州仙剑传》收入同比暴跌73.2%，《天剑奇缘》也增长停滞，直接导致星邦互娱营收锐减，利润由盈转亏，陷入了发展困境。

星邦互娱冲刺港股IPO，本质是一场与时间的生死赌局。

2024年前三季度，其主力游戏《九州仙剑传》收入同比暴跌73.2%，《天剑奇缘》增长停滞，两款游戏合计贡献收入从2022年的88.9%降至70.2%。两款游戏合计贡献收入占比从2022年的88.9%降至70.2%。公司营收同比腰斩至20.95亿元，亏损4717万元，经营现金流净额-5.85亿元，现金储备仅能覆盖短期负债的60%。

这看似是产品生命周期的自然规律，实则是其过度依赖单一品类所暴露的结构性风险。

其核心问题在于战略失衡。尽管声称要转型“技术驱动”，但2024年前三季度研发费用仅1.66亿元，占收入的7.9%，远低于行业平均的15%-25%；而销售费用高达6.12亿元，占收入的29.2%，其中93.8%用于买量推广，这种“重营销轻研发”的路径依赖，无异于饮鸩止渴。

与此同时，星邦互娱过度依赖第三方发行模式，导致毛利率被压缩至33.5%，自主发行能力薄弱得可怜。海外布局更是迟至2023年才启动，东南亚市场收入占比不足5%，白白错失了早期出海的红利。即便IPO成功，募资计划中40%用于海外扩张和AI基建的承诺，也面临着重重执行难题。

最致命的是，买量成本不断上升，用户质量却在下降，形成了恶性循环。中国移动游戏市场早已是一片红海，腾讯、网易等巨头几乎垄断了大部分市场份额。星邦互娱要想在这片红海中杀出一条血路，难度之大，简直难以想象。

面对内忧外患，星邦互娱将希望寄托于IPO募资。

尽管过去几年业绩表现尚可，但其依赖少数几款游戏的收入模式，可持续性实在令人怀疑。一旦这些“爆款”游戏的市场表现出现下滑，星邦互娱的财务状况将瞬间崩塌。若无法在18款储备游戏中孵化出新爆款，星邦互娱恐怕难逃“上市即巅峰”的悲惨命运。

星邦互娱的上市之路，恰似中国小游戏行业，从野蛮生长转向精耕细作的缩影。

更何况，游戏行业竞争本就激烈，新游戏层出不穷，玩家口味日益刁钻，公司若不能及时推陈出新，很容易陷入被动局面。

正如游戏行业的那句老话：“没有永恒的爆款，只有不断进化的玩法。

在爆款断档、现金流紧张、技术投入不足的多重困境下，星邦互娱若不能摆脱对历史爆款的路径依赖，即便成功上市，其“小游戏帝国”的光环也必将随着时间的流逝而褪色。

还是那句话，爆款可以复制，但玩法创新无法用钱砸出来。

大型峰会回顾

投资家网·第十三届中国资本年会

投资家网·第十二届股权投资年会

“万物资生 福启未来”第十一届中国股权投资年度峰会

涅槃重生——投资家网2020中国股权投资年度峰会

聚势待发——投资家网2019中国股权投资年度峰会

资本破局—2019中国基金合伙人（GPLP）峰会

商务合作：yangqin6060（微信）

24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）

新浪财经意见反馈留言板

All Rights Reserved 新浪公司 版权所有