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（来源：CSC研究金属和金属新材料团队）

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▊核心观点

本周内外盘锑价继续同步上涨，外盘报价折人民币已超过40万元/吨，而内盘报价仅不足15万元/吨；内盘锑价上涨主要系原料及冶炼品现货偏紧以及下游需求恢复所致；需求端，阻燃需求稳健，2月20日SMM锑系阻燃材料上涨10000元/吨；由于3月节后需求逐步恢复以及531之前分布式光伏抢装，预计3月组件排产将达到50GW以上，3月光伏玻璃涨价概率较大，光伏玻璃日熔量有望筑底回升，光伏用锑需求即将复苏。

▊钢铁行业一周点评

锑：本周钢联2#低铋锑锭报价14.9万元/吨，较上周上涨3.5%；Fastmarkets2#锑锭报价49050-50200美元/吨，较上周分别上涨1550/700美元/吨。本周内外盘锑价继续呈现上涨态势，外盘报价折人民币已超40万元/吨。我们判断内盘锑价上涨主要系季节性原因导致的锑矿、锑锭产量下降，以及下游备货积极共振所致。

供给端，原料紧缺态势延续，海外矿进口亦呈现低位。需求端，阻燃剂需求恢复（2月20日SMM锑系阻燃材料上涨10000元/吨）；由于3月节后需求逐步恢复以及531之前分布式光伏抢装，预计3月组件排产将达到50GW以上，3月光伏玻璃涨价概率较大，光伏玻璃日熔量有望筑底回升；

锑矿具备稀缺性，矿石品位下行将导致产量中枢系统性下移，叠加光伏、阻燃等行业驱动锑消费的提升，将令锑走向供不应求的格局，中长期来看预计锑价中枢将确定性抬升。

钼：根据亿览网，截止20日，2月国内钼铁钢招量约11200吨，本周钼铁市场钢招活跃进行。2024年全年国内钼铁钢招量14.66万吨，较2023年增长13.8%，从原材料端充分印证了中国制造业转型升级正不断加速。中国制造业升级带来的材料升级大周期叠加产业合金化趋势呈现钼替代镍双轮驱动，钼需求持续向好，而供给侧近年来较为刚性，持续看好钼价表现。

风险分析：

1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2025年和2026年全球GDP增速为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。

证券研究报告名称：《原料紧张叠加阻燃光伏需求恢复，锑价有望继续上涨》

对外发布时间：2025年2月23日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：王介超 ? ?SAC编号：S1440521110005

? ? ? ? ?邵三才 ? ?SAC编号：S1440524070004

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