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　　一份净利润暴增172.28%的2024年成绩单，却因93.82%利润来自非经常性损益引发监管问询——老牌兽用生物制品企业海利生物（603718.SH）的转型之路正面临严峻拷问。

　　“断臂”与“输血”的资本腾挪术

　　2024年第四季度，海利生物完成两笔关键交易：

　　甩卖“包袱”：以1元对价向控股股东出售连续亏损5年的杨凌金海（口蹄疫疫苗业务），同步剥离2.45亿元债务。该子公司净资产估值-3461万元，2025年一季度仍处亏损；

　　套现离场：以1.085亿美元出售药明海德30%股权，实现超1亿元投资收益。此前三年，该项投资年均回报仅423万元，累计收益率4.42%。

　　凭借上述操作，公司2024年归母净利润飙升至1.71亿元，但扣非净利润仅1058万元，同比下滑10.49%。更值得关注的是，2025年一季度在营收同比下降背景下，公司竟实现扭亏为盈，净利润同比增加1400万元。

　　豪赌“人保”：7.82亿商誉埋雷

　　彻底剥离动物保健业务后，海利生物斥资9.35亿元收购瑞盛生物55%股权，切入口腔组织修复材料赛道。此次收购溢价率高达952%，形成商誉7.82亿元，占期末总资产42.78%。

　　尽管瑞盛生物2024年以1.39亿元净利润超额完成业绩承诺（1.25亿元），但其营收2.65亿元低于预期值2.7亿元。更严峻的是，行业价格战已实质性冲击盈利根基：

　　口腔骨修复材料持证企业从8家激增至23家

　　口腔修复膜持证企业从15家扩至30家

　　2025年Q1产品单价同比暴跌30%，Q2环比再降25%

　　监管三问转型可持续性

　　上交所问询直指核心矛盾：

　　业绩成色质疑：非经常性损益占比93.82%是否掩盖主业疲软？

　　商誉减值疑云：营收不及预期却未计提减值是否合理？

　　战略连续性风险：低价竞争环境下，高溢价并购标的能否兑现业绩承诺？

　　对此海利生物回应称，公司资金充裕，正沿口腔与IVD（体外诊断）赛道寻找新标的，但“好项目可遇不可求”。

　　风险提示

　　业内分析人士指出，从“给动物打疫苗”转向“给人补牙齿”的跨界虽带来短期账面收益，但核心产品价格腰斩式下跌、42.78%总资产悬于商誉之上的风险结构，恐使这场转型如同行走钢丝。随着2025年政府取消口蹄疫疫苗采购，被剥离的杨凌金海或成控股股东填不尽的“负资产”，而海利生物真正的考验，才刚刚开始。

　　本文结合AI工具生成