出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　近日，神农集团发布定增预案修订稿，拟融资2.9亿元，用于产能扩张及补流。本次融资最早可以追溯到2023年6月，当时计划最高融资11.5亿元，这次定增终止后开启了简易程序定增方案。

　　2024年业绩回暖带来神农集团经营活动现金流的改善，结合货币资金与流动负债来看，仍面临偿债压力。考虑到公司还在扩张，自然对于融资有着迫切需求。

　　值得注意的是，2024年猪价反弹让猪企扭亏为盈，但是8月中旬以来，猪价又持续下滑。如果猪价未来继续下滑，猪企将面对压力，届时扩张的产能或许将放大公司的亏损。

　　神农集团推简易程序定增 2025年出栏目标达320-350万头

　　3月7日，神农集团披露了以简易程序向特定对象发行A股股票预案（修订稿）。本次融资最早可以追溯到2023年6月，当时计划最高融资11.5亿元，主要投向两个饲料加工建设类项目及个生猪养殖建设类项目。

　　2024年4月，公司发公告终止了这次定增，同时启动了以简易程序向特定对象发行股票的方案，并大幅调降了融资额。市场分析认为，以简易程序定增取代原来的大额定增融资，可能反映了对大额融资能力的不自信。

　　事实上，2023年到2024年上半年，猪价处在底部，行业产能过剩，猪企亏损严重，监管也相应收紧了融资。这或许是导致神农集团主动终止定增的重要原因。

　　2024年5月以来，猪价经历了一轮明显上涨，上市猪企压力得到缓解，纷纷扭亏为盈。在这一背景下，神农集团定增能否顺利推进呢？

　　从公告来看，本次拟募资2.9亿元，其中1.37亿元拟投入“红河弥勒神农畜牧有限公司五山乡年出栏24万头优质仔猪扩繁基地建设项目“，2500万元投入“云南神农集团石林畜牧有限公司林口铺养殖场生物安全升级技改建设项目”，4333.06万元投入“产业链数字化智能化建设项目”，此外还有8437.41万元用于补充流动资金，占比达到29%。

　　这些项目主要是为了支撑公司的扩张计划。在公告中，神农集团表示，年出栏 24 万头优质仔猪扩繁基地建设项目主要为集团养殖板块及外部市场提供健康、优质的仔猪产品。公司饲料及屠宰业务尚未完全实现满负荷生产，仔猪扩繁项目可以提升饲料及屠宰板块的产能利用率，降低养殖及屠宰产品单位成本。

　　神农集团还提出，力争2025年实现出栏生猪320-350万头的目标，中期规划是2027年出栏量达到500万头以上。公司2024年实际出栏227万头，以此计算，2025年出栏量将增长41%至54%。

　　2024年神龙集团实现了6.1亿-7.5亿元的归母净利润，成功扭亏为盈。去年商品猪销售均价16.27元/公斤，较上年同期14.42元/公斤，上涨12.83%。与此同时，生猪出栏量增长49.45，实现了量价齐升。

　　值得注意的是，神农集团的利润依赖于生猪价格上涨。根据Wind数据，这一轮生猪价格2024年8月见顶之后就不断回落，此前最高达到21元每公斤左右，目前在14元左右。根据方正证券研报数据，2024年神农集团平均完全成本为13.9元每公斤。生猪价格未来如果继续下跌，神农集团面临再度亏损的风险，届时扩张的产能将放大公司的亏损。

　　逆周期持续扩张会带来什么？

　　近几年神农集团不断进行产能扩张，投资活动现金流持续净流出。与此同时，经营活动现金流净额逐年减少，2023年减少至1949.05万元，导致公司账面现金不断缩水，2023年底现金短债比仅为1.45。

　　2024年业绩回暖带来经营活动现金流的改善，截至三季末账面现金为9.52亿元，短期有息负债4.19亿元，但是应付账款及票据大幅增长至6.5亿元，将这部分负债考虑进去的话，神农集团仍面临不小的偿债压力。

　　截至3月10日，神农集团市值仅为140亿元，后复权价格在35元左右，远低于56.08元的发行价，这也是投资者诟病的因素之一。

　　近几年的扩张带动了神农集团营收增长，从2018到2024年公司生猪出栏量从22.2万头上升至227万头。2021年上市后，加快了扩张步伐，营业收入从2020年的27亿元左右增至40亿元以上。但是从2020年以来，毛利率及净利率总体上呈现下滑趋势，产生明显的增收不增利。

　　主要原因是生猪价格周期下行与饲料成本上涨挤压了毛利率。与此同时，行业集中度明显提升，大企业通过规模化养殖不断降低成本，倒逼中国小企业降低成本。降本与扩张成为猪企应对猪周期的主要方法。

　　在2月底的投资者关系活动中，神农集团管理层透露，2025年的完全成本目标是13元/公斤以内，基于2024年平均原料价格等，再挖掘1元/公斤的成本下降空间。2024年前三季度，神农集团销售费用、管理费用率均出现较大降幅，但是2025年最终成本很大程度上还是取决于原料价格的走势。

　　生猪价格与原料价格这两大影响业绩的因素均带有不确定性，神农集团的持续扩张会带来什么，还需要进一步观察。