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摘要

市场观点

上周传媒（申万）指数整体下跌2.24%，同期沪深300指数整体上涨1.09%，板块跑输沪深300指数3.33%，位列所有板块第31位。我们认为当下传媒板块明线为AI应用起势，暗线为哪吒带来的文化自信，需要锐度和配置并重；2023年是闭源通用大模型的爆发之年，看好今年成为中国开源大模型的爆发及应用格局重塑之年。第一步为公有云价值重塑+产业重回增长（阿里云+腾讯云，以及产业链相关公司）。第二步为有平台有用户有场景，但缺少大模型能力赋能或此前没有下定决心的公司（如B端SAAS企业+互联网平台企业）。第三步为C端场景不断落地（如端侧硬件+游戏娱乐）。建议关注游戏板块如华通、恺英、巨人、电魂、完美、吉比特、盛天、富春等。

港股方面，上周恒生科技指数上涨5.53%。我们认为随着关税博弈节奏或趋缓，叠加业绩期结束，科技主线有望对产业催化更敏感，恒生科技值得配置，建议关注阿里、腾讯、快手、美团、美图、阅文、腾讯音乐、哔哩哔哩、网易等。

投资建议

AI：上周Open AI发布ChatGPT Agent，minimax发布Agent全栈开发功能，Grok推出交互式数字伴侣等，本周末全球人工智能大会WAIC将在上海举行，作为产业重磅展会，产业核心玩家均有望亮相并更新重要成果，建议关注AI应用产业【有边际变化的】【有收入/利润兑现】【上海本土模型公司（minimax阶跃）】的方向及相关标的。我们看好以下AI应用方向：

①Agent：落地范式逐步成熟，垂类2B降本增效及2C提效优化体验加速落地。建议关注腾讯（有场景+布局储备中）、焦点科技（电商场景AI麦可持续迭代）、昆仑（SkyWork agent产品)、彩讯（算力+AI邮箱）、第四范式（垂直行业Agent）、值得买（小值张大妈Agent）等。

②多模态：多模态模型可控性进一步提升，AI短剧等临近商业化奇点。建议关注快手（主业稳健+可灵25年1-6月流水加速释放）、美图（C端基本盘+出海流水稳健上升，打开全球化空间，新品AI Agent产品RoboNeo效果较好）、中文在线（海外短剧RS加速发展）、掌阅科技（短剧收入高增，探索AI短剧）等。

③AI陪伴：建议关注布局软件相关的恺英（参投自然选择的AI女友《EVE》测试结束，预计年底上线国内）、盛天；及布局硬件相关的上影（参投珞博智能AI玩具Fuzozo预售3K+，近期出货中）、奥飞、汤姆猫、实丰等。

④AI教育：AI符合个性化教学核心需求，用户付费意愿高，近期产业内密集产品发布。建议关注豆神教育（主业扩科+发布AI Class）、南方传媒、粉笔（AI笔试刷题班、AI面试等产品积极布局）、天立国际教育（ai学伴发布）等。

⑤其他：阿里巴巴（国内TOP1云厂，AI云有望受益于capex追加提供向上估值弹性）、浙数文化（AIDC+AI媒体/文旅等应用+浙江数据交易所）、易点天下（布局AI广告，相关产品近期更新）、果麦文化（AI校对）等。

IP：LEC授权展顺利落幕，产业景气度高。上周大麦娱乐涨幅近 30%，我们继续看好大麦娱乐：阿里鱼业务进展加速，锦鲤拿趣战略性调整。

1）?阿里鱼：To B转授权业务方面，阿里鱼势能持续，蝉联CLE 2025年度授权代理商，助力合作伙伴斩获中国授权业大奖。To C业务方面，看好快闪活动对阿里鱼业绩的增厚；产品方面，近期另物品牌官宣参展Bilibili Word 2025，并带来《胆大党》、《盗墓笔记》、《古剑奇谭》等IP正版授权周边谷子产品，另物赏厂牌则布局抽赏品类产品，基于不同IP进行产品研发和发布。

2）?锦鲤拿趣：近期因业务调整，战略性关停。

3）?影视：进入暑期旺季，行业保持高景气度。1）行业维度：且行且乐观，根据灯塔数据，25M5/M6票房YOY+49%/35%，暑期旺季票房维持高景气度，供需共振逻辑持续。以核心品类演唱会为例，无论是艺人数量还是排期供给均在持续提升（e.g.海外艺人e.g.梦龙/Kanye引入，国内孙燕姿/邓紫棋等头部艺人陆续加场中），我们认为行业景气度仍有超预期可能性。2）大麦自身：持续看好自身优势+稀缺行。票务市占率稳定，有望继续享受行业beta。公司积极布局演出内容出品，近期公司经典ip阿那亚虾米音乐节即将开演，剧场类/演唱会等类目同样持续更新迭代，增速快潜在空间大，值得关注。此外，公司仍有票务出海有潜在增长期权。

游戏：关注回调后的布局机会。首要关注华通（资金面因素主导回调，后续向下空间有限）、巨人（超自然7月24日更新暑期大版本），核心产品高频数据持续向好，此外建议关注恺英网络（AI储备丰富，传奇盒子市占率有望提升、热血江湖新品即将发布）、吉比特（M88、道友稳定，M88海外服爬坡期，Q2/3业绩高增）、三七（斗罗数据本周末显著改善，观察投流趋势）、泰岳（代号DL预计Q3大推）、完美（储备诛仙2M）

电影：暑期旺季来临，多部重点影片（e.g.《长安的荔枝》《浪浪山小妖怪》等）待映/上映中，积极关注票房表现IP衍生等进展，建议关注上影/猫眼等。

分众传媒：主业强韧性，向上有新潮/碰一碰等期权。一方面，公司快消基本盘稳健，近期互联网加投带来eps提升；另一方面，6月起公司大力推广碰一碰，有望带来增量广告投放+潜在新变现方式。此外公司仍有新潮整合增厚利润预期，当前低估值+高分红，建议积极关注。

风险提示：传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。

目录

01

上周市场表现回顾：下跌2.24%

（一）上周传媒（申万）指数整体下跌2.24%

上周传媒（申万）指数整体下跌2.24%，同期沪深300指数整体上涨1.09%，板块跑输沪深300指数3.33%，位列所有板块第31位。

从个股看，世纪天鸿（17.08%）/焦点科技（13.85%）/游族网络（11.88%）/值得买（10.39%）/*ST天择（8.22%）领涨。*ST紫天（-35.98%）/华媒控股（-24.85%）/欢瑞世纪（-11.7%）/三七互娱（-10.57%）/元隆雅图（-8.94%）领跌。

本周港股互联网科技板块涨跌幅：蔚来-SW（16.24%）/哔哩哔哩-W（16.17%）/理想汽车-W（14.54%）/东方甄选（14.37%）/京东健康（11.97%）领涨。小米集团-W（-0.61%）/百度集团-SW（-0.58%）领跌。

（二）游戏市场

根据七麦数据，2025年7月12日至2025年7月18日游戏iOS畅销排行显示，腾讯系产品优势地位显著，《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》基本位居前四，《金铲铲之战》稳居中游；网易系产品方面，《蛋仔派对》、《梦幻西游》排名位居中上位置；其他厂商方面，《无尽冬日》排名靠前，《三国杀》、《崩坏·星穹铁道》表现分化，《向僵尸开炮》、《开心消消乐》稳居中下游。

新游方面，下周新品较少。战火互娱旗下现代战舰国服将于7月23日正式上线。

（三）电影市场

1、2025年大盘复苏实时进度条

根据猫眼专业版，截至7月18日，2025年电影大盘实现票房（不含服务费）279.06亿元，观影总人次6.84亿人；2019年同期电影票房为317.85亿，观影总人次为8.95亿人。复苏节奏看，票房大盘已恢复约88%，观影人次已恢复约76%。

2、一周票房市场总览

根据艺恩数据，7月14日-7月18日(周一到周五）整体票房3.70亿元（不含服务费）；2025第28周观影人次共1,098.9万人；平均票价33.6元（不含服务费）。

3、上周上映影片表现

根据猫眼专业版票房排名，2025.7.7-2025.7.11（周一到周五）院线上映电影TOP5分别为《侏罗纪世界：重生》、《恶意》、《F1:狂飙飞车》、《名侦探柯南：独眼的残像》、《超人》，五部影片票房（不含服务费）分别8286万/5705万/4672万/3588万/1516万，当周票房比例分别28.9%/19.9%/16.3%/12.5%/5.3%。

根据艺恩数据票房排名，2025.7.14-2025.7.18（周一到周五）院线上映电影TOP5分别为《长安的荔枝》、《聊斋：兰若寺》、《恶意》、《侏罗纪世界：重生》、《F1：狂飙飞车》，五部影片票房（不含服务费）分别7,105万/5,603万/4,330万/4,092万/3,580万，当周票房比例分别19.2%/15.2%/11.7%/11.1%/9.7%。

4、待上映影片统计

根据猫眼专业版，2025.7.21-2025.7.27待上映的重点影片包括《戏台》、《南京照相馆》、《喜羊羊与灰太狼之异国破晓》、《神奇4侠：初露锋芒》、《一只绣花鞋》等。

02

行业重要新闻与重点公司公告

1. 行业重要新闻

【AI】OpenAI发布ChatGPT Agent：能主动思考、自选工具

7月18日，OpenAI通过技术直播发布ChatGPT统一智能体（ChatGPT Agent）。据介绍，ChatGPT Agent具备自主思考和行动的能力，能够主动从其技能库中选择合适的工具，包括Operator、Deep Research和ChatGPT来完成各种超复杂任务。（界面新闻）

【AI】AI公司稀宇科技已以保密形式提交香港上市申请

7月17日，内地AI公司稀宇科技（MiniMax）已以保密形式提交香港上市申请，目标最快2025年内完成挂牌，计划募资约40亿至50亿港元。该公司最新一轮融资估值为40亿美元，股东包括阿里巴巴及腾讯，中金及瑞银为其上市保荐人。稀宇科技由商汤前副总裁闫俊杰创立，近期推出自研推理模型MiniMax-M1及AI角色陪聊应用产品线。若成功上市，将成为继商汤之后又一家登陆港股市场的AI独角兽企业。（金融界）

【AI】OpenAI表示将采用谷歌云服务支持ChatGPT

7月9日当地时间7月16日，OpenAI宣布将采用谷歌的云基础设施为其人工智能助手ChatGPT提供支持。寻求额外算力资源的举措，与OpenAI对更多计算能力的需求相符——该公司最初完全依赖微软的云服务能力，而如今为了满足旺盛的需求，需要拓展更多渠道。自那以后，两家公司的关系不断演变，微软去年已将OpenAI列为竞争对手。（新浪财经），华语乐坛巨星周杰伦正式入驻抖音平台。这一消息瞬间引爆资本市场，相关概念股出现剧烈波动。周杰伦以周同学身份开设抖音账号，认证为歌手身份。该账号开通后迅速吸引大量关注，粉丝数量在短时间内突破300万。抖音方面确认账号真实性，但否认了外界传言的9位数签约费用。当日，一度暴涨165.6%，最终收盘报12.42港元，上涨94.37%。全天成交额高达114.85亿港元，位列当天港股成交排行榜前三。当日巨星传奇港股通总交易量排名第一，超过国泰君安国际、阿里巴巴和腾讯控股等热门股票，净流入约3.9亿元。（澎湃新闻）

【AI】马斯克宣布Grok上线动漫AI伴侣功能，部分免费用户亦可试用

7月15日，马斯克于当地时间周一宣布，Grok付费订阅用户现可试用AI聊天机器人新版“虚拟伙伴”（Companions）功能，但也有部分免费用户称其亦可访问该功能。Grok首批上线的虚拟形象包括动漫角色Ani和卡通熊猫Rudy。据TestingCatalog披露，Ani还设有“NSFW 模式”，该模式下角色将身着内衣，更符合二次元玩家的喜好，在AI行业中遥遥领先。（IT之家）

【互联网】阿里集团副总裁、前钉钉CEO叶军正式离职

7月14日，前钉钉CEO叶军已经正式离职。知情人士告诉记者，目前阿里集团内部OA系统已经查不到叶军的信息。有媒体向叶军本人求证此事，他确认已离职，并表示，“先休息，放空，放下”。

据了解，叶军离职一大背景是钉钉创始人陈航（无招）的回归。公开资料显示，叶军博士毕业于四川大学计算机专业，2006年开始在阿里实习，2007年正式加入，先后在阿里软件、速卖通、阿里国际事业部、企业智能事业部等部门任职，主导了阿里内部多款组织数字化和业务数字化产品的打造，是浙政钉的主要设计者之一。2020年，叶军接任大钉钉事业部。今年3月，阿里集团收购陈航（无招）创办两氢一氧公司全部易完成后，陈航（无招）回归阿里集团，出任钉钉CEO，叶军回归阿里集团。（36氪，蓝鲸新闻、搜狐科技）

2、公司公告

【万达电影】发布2025年半年度业绩预告

2025年1月1日至2025年6月30日，公司归母净利润预计实现5-5.6亿元，同比增长340.96%到393.87%；扣非归母净利润预计实现4.5-5.1亿元，同比增长420.36%到489.74%。

【世纪华通】发布2025年半年度业绩预告

2025年1月1日-2025年6月30日，公司归母净利润预计实现24-30亿元，同比增长107.20%到159%；扣非归母净利润预计实现23.9-27亿元，同比增长107.41%到134.31%。

【南方传媒】发布2025年半年度业绩预告

2025年1月1日-2025年6月30日，公司归母净利润预计实现4.34-4.64亿元，同比增长45.07%到55.10%；扣非归母净利润预计实现4.17-4.51亿元，同比增长26.26%到36.56%。

【光线传媒】发布董事离任公告

公司董事会近日收到董事张海峰先生提交的书面辞职报告，其因个人原因申请辞去公司董事职务，辞职后不再担任公司任何职务。张海峰先生的原定任期至第六届董事会任期届满之日止，其辞职申请自送达公司董事会之日起生效。

【荣信文化】发布关于首次回购公司股份的公告

公司于2025年5月14日召开第四届董事会第七次会议，审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，同意公司使用自有资金及回购专项贷款资金以集中竞价交易的方式进行股份回购，用于员工持股计划或者股权激励。本次回购的资金总额不低于人民币2,000万元（含），不超过人民币2,200万元（含），回购价格不超过37.00元/股（含），回购期限自公司董事会审议通过本次回购股份方案之日起12个月内。

截止2025年7月14日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价方式首次回购公司股份数量为9.9万股，占公司总股本的0.12%，回购成交的最高价格为22.67元/股，最低价格为22.46元/股，支付的总金额为人民币223.38万元（不含交易费用）。

03

风险提示

传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。

法律声明

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团队介绍

华创传媒互联网

组长、首席分析师：刘欣

中国人民大学硕士。先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020），从事TMT行业研究工作。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名，2016年水晶球评选第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第五名，2017证券时报金翼奖第一名，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第五名等。

分析师：刘文轩

威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2024年加入华创研究所，曾任职于德邦研究所。2023年所在团队获得21世纪金牌分析师传媒互联网第五名，港股及海外市场第五名。

分析师：赵海楠

复旦大学硕士。曾任职于浙商证券研究所，2023年所在团队获得Wind第11届金牌分析师传媒第二名。2024年加入华创证券研究所。

分析师：郭子萱

哥伦比亚大学硕士。曾任职于瑞银证券，2023年加入华创证券研究所。

助理研究员：吴婧

上海交通大学硕士，2023年加入华创证券研究所。

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