油价周五夜盘单边回落，收盘价刷新了三周来最低。

　　但纠结的原油还是创下4个月来波动最小的一周，在高低点不足2美元的窄幅区间内拉锯，这样的走势在国内工业品市场非常火爆的反内卷行情面前显得非常的无聊，不断考验市场参与者的耐心。从5月初油价二次探底年内低点后，原油整体的反弹修复走势已经持续了近3个月时间，是更进一步反弹升级，还是就此确认遇阻回落，随着油价的整理蓄势的进入末端结构，即将迎来方向的选择。多空双方都有基于各自视角对市场的解读，很多时候个体的视角都是有道理的，但可能也都是有局限性的，在复杂的影响因素面前，我们需要尊重市场，给市场一点时间来做出决定。

　　我们观察到，二周前原油月差结构从前期跟随原油价格上涨中开始明显走弱，显示随着欧佩克+提速增产的推进，原油供应端段逐渐趋向宽松。但对中重质原油的需求较高，让跨区原油价差走势呈现明显的强弱差异，北海布伦特实货市场相对于中东市场来讲明显相对疲弱，跨区EFS价差走势上体现的非常明显。本周欧洲柴油价格走势有所降温，成品油裂解差整体从高位回落，消费旺季窗口下需求端的支撑也开始趋弱，油价上行的驱动似乎在减弱，但即便如此，油价也并未选择破位下行，7月的震荡区间显示下档支撑仍在，看空后市的资金并没有发力砸盘。油价在的等什么呢？

　　在等8月3日欧佩克+的减产国会议吗？在等宏观层面给出更清晰的指引吗？在等那个人吗？

　　欧佩克+提速增产下的原油市场在迎来变化

　　据四位OPEC+消息人士向媒体透露，石油输出国组织（OPEC）与俄罗斯等盟友组成的联合部长级监督委员会（JMMC）会议定于格林威治时间下周一中午12点（美东时间2025年7月28日上午8点）举行，此次会议不太可能改变现有政策，该政策要求8个成员国在8月将产量提高54.8万桶/日。下个周末欧佩克+减产国们将决定9月份的原油配额，从之前市场透出的消息来看大概率会在9月完成自愿减产的220万桶/日及阿联酋30万桶/日，合计250万桶/日的提产计划。对此我们测算了欧佩克+用半年时间完成增产计划跟之前指定的18个月逐步稳定回归计划给原油市场供应端带来的额外增量非常明显，根据欧佩克+的提速增产计划，如果足额实现产量回归，那么在原计划的基础上，2025年带来的增量约为96万桶/日，从4，5，6月欧佩克逐步提速的实际增量低于计划，我们大致按照6月增量模拟的产量回归显示2025年仍会有约68万桶/日的增长，这些供应无疑会在下半年后续几个月逐步施压到市场中。当然最终我们还是要看到欧佩克+实际的产量增量对油价的影响，还有中国原油储备对欧佩克+供应增量压力的吸纳程度，市场已经注意到了二季度中国大量增加的石油储备很大程度上帮助全球原油市场消化掉了过剩的供应。

　　另外细心的投资者应该也注意到了美国原油产量低于去年同期产量，最新一期EIA周度报告中截至07月18日当周美国国内原油产量减少10.2万桶至1327.3万桶/日，从年内最高点已经回落了约30万桶/日，尤其近期产量回落明显提速，美国原油产量下降的背后是石油钻机在今年以来下降了60多台，降幅12%。钻机的背后是页岩油商的投资决定，而影响页岩油生产商投资决定的是4、5月WTI原油2次触及55美元，而根据美国现状新井成本基本在60-65美元区间，显然欧佩克+增产及关税战背景下市场已经大幅调低的对未来一段时间的油价预期，虽然6月的以伊冲突将市场主流机构对油价的预测平均上调了3-5美元，虽然在从低位反弹了2个月以后WTI原油6月之后就基本处于65美元上方，页岩油上还是明显减缓了新井的投资，这对美国原油产量开始回落，EIA最新的7月报告中已经把2025年美国原油产量的预测从1342万桶/日降到1337万桶/日，这一数字基本跟2024年相同。就在2025年3月20日发布的短期能源展望中，EIA预计包括伴生气凝析油在内的美国原油产量在2025年还高达日均1361万桶。

　　对于原油市场需求端，投资者似乎不再过度担忧美国对全球发动的关税大战的冲击，最初的恐慌早已消失不见，但我们还是注意到了在最近的一段时间里美国原油表需持续低于去年同期，成品油汽柴油消费也在二季度之后整体低于去年同期。中国6月之后炼油加工量高于去年同期，不过从成品油市场来了，新能源仍然保持了高度替代，上半年成品油实际消费降幅仍然非常明显。

　　资金低调调整仓位

　　美国商品期货交易委员会（CFTC）持仓数据显示7月22日当周，投机者所持NYMEX原油净多头头寸减少10，018手合约，至86，088手合约，创15周新低，基金持仓已经基本撤出了6月中东地缘冲突之后增持的净多头寸，某种程度上意味着基金放弃了看涨油价的押注，并完成了撤退。洲际交易所（ICE）持仓数据显示布伦特原油投机者也结束了连续多周的增持净多头头寸操作，本期减少了11352份合约，降至227393份合约。

　　当地时间7月27日，美国总统特朗普表示，美国已与欧盟达成贸易协议，对欧盟输美商品征收15%的关税。欧盟将比此前增加对美国投资6000亿美元，欧盟将购买美国军事装备，并将购买价值7500亿美元的美国能源产品。欧盟委员会主席冯德莱恩称，欧盟目前仍然过度依赖俄罗斯液化天然气，因此，从美国进口更多价格可承受的液化天然气是非常受欢迎的。在关税安排方面，她表示，在当前形势下，15%的关税水平是欧委会能够达成的最佳结果。美国先后与日本、欧盟达成贸易协议有助于缓解市场对关税冲击的担忧，另外周日开始中美展开新一轮经贸谈判，宏观层面的进展有助于改善金融市场风险偏好，也会部分修复大幅调降的需求，但目前为止关税对需求的影响整体仍是负面的。。地缘层面仍有反复，周末伊朗国内发生恐怖袭击事件造成多人死伤，以色列也继续威胁未来可能会把目标对准伊朗最高领袖。不过积极的消息是当地时间27日，美国中东问题特使威特科夫表示，此前陷入僵局的新一轮加沙地带停火谈判正在重回正轨，总体来看宏观和地缘因素仍会给油市带来扰动。

　　但我们评估原油市场在过去的二周时间，正在从前期多头明显占优逐步转向区间内走弱阶段。在震荡拉锯中，油价已经连续二周收跌，虽然还没有击穿7月份震荡区间下档关键支撑，但看起来油价重心继续走低的概率在增加，8月初欧佩克+减产国将决定9月份的增量，接下来一周油价或许迎来非常关键的破局时刻，防范油价下行风险，注意节奏把握。

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