加大保险资金入市稳市力度的推动政策继续加码。

　　继上月上调险资权益投资比例上限后，在5月7日上午举行的国新办新闻发布会上，国家金融监督管理总局局长李云泽再次宣布了险资入市“正在路上”的三大措施，继续支持稳定和活跃资本市场。

　　从发布会信息来看，这三大措施分别是拟再批复600亿元长期投资试点规模，将股票投资的风险因子进一步调降10%，以及推动完善长周期考核机制。

　　“5月7日的政策可以说是之前一轮险资入市政策的延续，有之前政策的加码和落实，也有像风险因子下调这类回应行业呼声的政策。总体而言，这进一步释放了险资的投资空间。”一名险企投资负责人对第一财经记者表示。

　　这些政策会带来多少增量资金？中泰证券非银金融行业首席分析师葛玉翔回复第一财经记者的测算数据显示，股票投资的风险因子调降10%或将带动增量险资规模逾1300亿元。这1300亿元的理论增量，再加上拟批复的“实打实”的600亿元规模险资长期投资试点，以及长周期考核所带来的底层影响，撬动的增量险资权益投资空间或将是超千亿量级的。

　　政策一：股票投资风险因子调降10%，或带动增量资金逾1300亿元

　　在上述三项政策中，调降偿付能力规则中股票投资的风险因子是行业此前多次呼吁的内容，这也是继上个月从偿付能力角度上调险资投资比例上限之后，监管再次从偿付能力风险因子方面“下手”疏通险资入市的“堵点”。

　　事实上，风险因子与保险公司投资和经营业务的资本占用息息相关。根据偿付能力规则，风险因子越高，要求的最低资本就越多，对资本的占用和消耗就越多，进而也会降低偿付能力充足率。而一旦偿付能力充足率低于监管要求，将对保险公司的投资及业务开展造成巨大影响，因此权益资产对偿付能力的占用一直是险资在进行权益投资时的一大重要考量因素，也在一定程度上掣肘了险资的权益投资步伐。

　　李云泽在发布会上表示，计划调整偿付能力监管规则，将股票投资的风险因子进一步调降10%，鼓励保险公司加大入市力度。

　　调降10%将产生多大的影响？

　　据葛玉翔测算，假设本次针对险资持有的沪深300股票风险因子下调10%，在50%沪深300成分股配置假设下，考虑风险分散效应前静态释放最低资本为364亿元，如果全部增配沪深300，对应股市资金达1349亿元。如果不增配股票，则改善行业偿付能力充足率幅度1.4个百分点。

　　华泰证券研报显示，2016年我国保险业正式实施风险导向的偿付能力体系（偿二代），对权益投资的资本消耗有了更精细的计量。之后随着偿二代的不断升级完善，对权益投资的资本消耗先收紧再放松。2022年，偿二代二期对权益投资的资本消耗略有收紧，体现为权益投资的偿付能力基础风险因子有所提升，股票提升幅度较小，未上市股权和长期股权投资提升幅度较大。为引导险企加强入市，2023年9月金融监管总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，对于保险公司投资沪深300指数成分股，风险因子从0.35调整为0.3；投资科创板上市普通股票，风险因子从0.45调整为0.4。

　　“我们认为对于偿付能力紧张的保险公司，压降权益投资的风险因子可一定程度上有助于提升权益配置比例。”华泰证券研报表示。

　　葛玉翔称，自2023年9月调整风险因子以来，在持续低利率环境倒逼下，保险资金持续加大股票配置比例。国家金融监管总局数据显示，2024年四季度末，人身险公司股票及证券投资基金投资占比合计为12.5%，同比基本持平，但其中股票占比提升了0.36个百分点；财产险公司合计比例则为16.33%，同比提升1.23个百分点，其中股票占比提升0.95个百分点。

　　政策二：险资长期投资试点将再添600亿，总规模达2200亿元

　　如果说下调风险因子是给保险资金入市提供了更大的空间，那从去年开始正式启动的险资长期投资试点无疑是为股市提供了真金白银的增量资金。

　　所谓长期股票投资试点，指的是保险公司出资设立私募证券基金，主要投向二级市场股票，并长期持有。

　　“（金融监管总局）将进一步扩大保险资金长期投资的试点范围。近期拟再批复600亿元，为市场注入更多的增量资金。”李云泽在发布会上说。

　　葛玉翔分析称，目前已有两批保险资金长期股票投资试点落地，加上本批次600亿元，合计规模达2220亿元。

　　具体来说，2024年中国人寿（601628.SH；02628.HK）和新华保险（601336.SH；01336.HK）率先联合发起我国首只保险私募证券投资基金“鸿鹄基金”，也成为我国保险资金长期投资试点的首只落地产品。

　　今年3月，中国人寿公告称，鸿鹄基金已投资落地500亿元，实现风险低于基准、收益高于基准的良好业绩表现。葛玉翔援引Wind数据称，首批试点的鸿鹄基金于2024年第二季度至第四季度先后进入伊利股份、陕西煤业和中国电信前十大流通股股东。

　　2025年1月及3月，金融监管总局批准了第二批保险资金长期股票投资试点，总额度为1120亿元，太保寿险、泰康人寿、阳光人寿、人保寿险、太平人寿、平安人寿等8家险企获准参与试点。记者从行业了解到，这8家险企在第二批试点中获批的规模在100亿元~200亿元不等，其中鸿鹄基金亦获批200亿元的二期规模。目前各试点险企正在紧锣密鼓展开基金设立工作，部分险企与试点相关的私募基金公司申请已获批或已递交。

　　除上述8家试点机构外，还有更多险资机构筹划申请这一试点。“我们也对这一政策比较感兴趣。之前试点大多聚焦在规模较大的上市险企身上，今天发布会上说要扩大试点范围，希望我们能够尽快成功参与。”一名险企高管对第一财经记者说。

　　为何这一试点令险企趋之若鹜？葛玉翔分析称，长期股票投资试点通过长期股权投资及FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）权益工具组合，能够降低权益资产市值波动对于净利润的影响；同时或给予偿付能力占用打折、豁免权益类资产占比的政策优惠。

　　政策三：推动长周期考核，实现“长钱长投”

　　除了上述两项政策外，险资的长周期考核也将更进一步。“推动完善长周期考核机制，调动机构的积极性，促进实现‘长钱长投’。”李云泽在发布会上表示。

　　保险资金具有来源稳定、规模较大、偿付周期较长的特点，是典型的“投资长钱”。

　　而考核周期短是多年来制约商业保险资金等一些中长期资金扩大A股投资的“卡点”，考核周期过短，长钱就难以长投。实施长周期考核，能够有效熨平短期市场波动对业绩的影响，提升中长期资金投资行为的稳定性。

　　2025年1月，六部门联合印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》（下称“方案”）中明确对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上的长周期考核，净资产收益率当年度考核权重不高于30%，三年到五年周期指标权重不低于60%。

　　此次政策和上述方案一脉相承。

　　“我们认为，拉长考核周期将提升保险公司对短期投资波动的耐受力，有助于提升保险公司权益投资比例，推动保险公司着眼长远进行权益投资，从而形成长期稳定的权益投资资金。”华泰证券研报称。

　　业内分析人士普遍认为，大部分险企尤其是大型上市险企的权益投资比例仍较监管上限有一定空间。在上月监管上调险资的权益资产配置比例上限后，险企按照综合偿付能力充足率的不同，权益投资比例上限从之前的10%~45%上调至10%~50%。综合业内人士观点，险资等中长期资金进一步入市能够起到资本市场“压舱石”的作用；而另一方面，形成健康良好、具备内在稳定性的资本市场也有助于稳定险资中长期权益市场投资收益，在持续低利率环境下有力补充利差贡献。