专题：用友网络港股IPO：两年累亏超30亿元 传统云服务收入增长失速

　　来源：国际金融报

　　在即将迎来A股上市24周年之际，国内企业管理软件的领军企业用友网络（600588.SH）宣布了一项重大决定——启动赴港上市计划。

　　4月22日晚间，用友网络发布公告，透露公司正在筹备发行H股并在香港联交所主板上市的相关事宜。公告指出，此次赴港上市是为了更好地支持公司全球化2.0战略的深入实施。

　　用友网络强调，通过与国际资本市场的对接，不仅能优化公司的治理结构、提升品牌的国际影响力，还为未来的海外业务扩展提供了重要的融资平台。目前，公司正与相关中介机构紧密合作，讨论具体推进方案，但细节尚待确定。

　　尽管如此，这一举措背后反映的是用友网络迫切的资金需求及其财务表现的持续下滑。2024年度财报显示，用友网络经历了自上市以来最具挑战性的一年：全年营业收入降至91.53亿元，同比下滑了6.57%，首次出现了年度负增长；净利润指标也显著恶化，归属于母公司所有者的净亏损达到了20.61亿元，亏损幅度同比扩大了113.13%；扣除非常性损益后的净亏损同样高达20.38亿元，这两项数据均创下了历史最低纪录。

　　进一步分析其财务状况可以发现，用友网络的债务情况已十分严峻。截至2024年末，公司的流动负债增至120.17亿元，占总负债的比例高达86.1%，而账面货币资金仅为64.24亿元，显示出明显的短期偿债压力。此外，经营活动产生的现金流净流出2.74亿元，同比骤降202.4%，主营业务的盈利能力和现金生成能力正在快速衰退。

　　两年累亏超30亿元

　　作为国内最早的软件公司之一，用友网络的成长轨迹堪称中国管理软件发展的微观史。1988年末，年仅24岁的王文京与伙伴在中关村海淀南路一隅9平方米的居委会房间内创立了用友，专注于财务软件领域。

　　自1996年开始，随着SAP、Oracle（甲骨文）等国际软件巨擘的涌入，ERP（Enterprise Resource Planning，企业资源计划）概念开始在中国市场普及，用友也“被迫”转型。1998年，用友推出了首款ERP产品U8，标志着该公司向ERP市场的全面转型，之后推出高端管理软件NC系列产品，定位于集团大型企业。发展至2002年，用友已稳坐中国ERP市场头把交椅。

　　自2011年起，随着万物互联、云技术崛起的时代浪潮到来，传统的ERP必须向“云ERP”进化，用友网络也开始向云端转型。2015年，用友推出云转型策略，公司名称从用友软件更改为用友网络。此年，用友正式启动了3.0战略，从软件产品形态转为“软件即服务”的SaaS形式，转型核心为云服务。2020年，用友宣布进入3.0-Ⅱ战略阶段，并推出商业创新平台“YonBIP”。

　　反映到财报上，云转型为用友网络带来业绩增长的新引擎。从营收规模上看，2016年，用友网络营收为51.13亿元，2024年已增至91.53亿元。在用友网络的营收版图中，云服务业务已跃居主导地位，2016年至2024年，用友网络的云服务营收从初期的1.17亿元猛增至68.5亿元，占比大幅提升至74.9%。

　　然而，在2020年云服务营收占比超四成后，用友网络的营收增速显著放缓，2020年至2023年连续四年徘徊在个位数区间，2024年营收增速更是由正转负；归母净利润“报警”则更早一些，2020年至2023年，用友网络的归母净利润分别为9.87亿元、7.08亿元、2.19亿元以及-9.67亿元，2024年净亏损额达到20.61亿元，近两年累计亏损超过30亿元。

　　更值得警惕的是毛利率的持续失守：2024年，用友网络毛利率为47.54%，较2019年的65.42%下滑近18个百分点，与友商金蝶国际同期65.07%的毛利率形成鲜明反差。

　　资本棋局遇阻

　　2025年1月，用友网络的一纸人事变动公告引发市场关注。公司董事兼总裁陈强兵因工作调动辞职，转任子公司新道科技董事长兼总裁，接替其职位的是来自SAP的“空降兵”黄陈宏。然而，这位曾执掌SAP大中华区的职业经理人，却在上任仅85天后闪电离职，创下用友网络高管任期最短纪录，董事长王文京则再度重掌总裁权杖。

　　回溯用友网络的发展史，王文京这位创始人似乎总在关键时刻回归：2021年1月从陈强兵手中接回总裁职务，2024年1月再次交棒后又于2025年3月紧急接管。

　　王文京回归后迅速祭出“杀手锏”——启动用友网络港股上市计划。这位素有“资本运作高手”之称的掌舵者，早在2021年复出时就开启了一场声势浩大的资本运作：2021年3月，此前在港股上市的财税服务软件畅捷通启动了创业板上市辅导，计划回A上市；先后挂牌新三板的新道科技、用友金融也分别于2021年8月、9月递交了挂牌精选层的申请；2021年6月，曾挂牌新三板的用友汽车在国泰君安的辅导下，通过证监会上海监管局的辅导验收，并向上交所报送了在科创板上市的申报材料。

　　然而，在这场“分拆盛宴”中，用友金融在2024年10月突然终止北交所IPO，新道科技也在2022年底撤回申请，而畅捷通长达四年的A股上市辅导至今未果。最终仅友车科技（688479.SH）于2023年5月成功上市，但是，该公司2024年业绩出现营收下滑19.16%、净利润缩水29.7%的颓势。

　　聚焦在用友网络自身，在此次筹划赴港上市之前，公司曾在2022年1月以31.95元/股的价格向17位对象发行1.66亿股股份，募资总额为52.98亿元。从定增结果来看，获配方可谓是明星云集，包括高瓴、高毅、葛卫东、易方达、万家等内资明星资本，也有GIC、摩根大通、开域资本、UBSAG、摩根士丹利等国际投资巨头。

　　然而，此后用友网络股价一路下挫，2024年8月底更是跌至近年来新低的8.03元/股，参与定增的机构可谓“血亏”。到2025年，其股价报收曾跌至10元/股之下，总市值不曾突破700亿元，较2020年巅峰时期的超千亿市值相比严重缩水。

　　有市场人士向记者表示，用友网络此时选择港股IPO存在多重考量：一方面，可缓解资金链压力，借助国际资本补充流动性；另一方面，其近年重点布局的云服务业务需要持续投入，亟需新的融资渠道。不过，在用友网络自身亏损的当下，此次IPO能否获得理想定价仍存变数。

　　记者：马云飞

　　文字编辑：周清原

　　版面编辑：毕丹丹

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